本报告导读：

    　　业绩低于预期，系部分项目生效滞后/毛利率下滑所致；在手订单充足，一带一路望助订单生效提速；收购控股股东优质设计资产，估值仓位仍低，上调评级至增持。

    　　投资要点：

    　　上调评级至增持。 2018年营收102 亿（-7%）净利12亿（-19%）低于预期，系部分项目生效滞后/毛利率下滑，下调2019/20 年EPS1.26/1.43（原1.68/ 1.85元），增速17%/13%,预测2021 年EPS1.60（+12%），一带一路助订单生效提速/估值提升，给予2019 年16.6 倍PE,上调目标价20.9 元（原12 元），增持。

    　　部分项目生效滞后拖累业绩，经营现金流好转。1）2018 年业绩不及预期，系部分海外项目生效滞后致收入/毛利率下滑，Q4 营收23 亿，Q1-Q4 增速38%/22%/24%/-52%；净利2.6 亿，Q1-Q4 增速10%/24%/-2%/-59%。2）毛利率19.3%（-6.9pct），净利率11.6%（-0.9pct）。3）经营现金流+28 亿（上年-25 亿），收汇情况较好。4）财务费用-1.5 亿（上年+4.5 亿）系汇兑收益所致。

    　　在手订单充足，一带一路望助订单生效提速。1）2018 年新签合同约合149亿（-10%），海外/国内增速-8%/-27%，年末海外合同在手余额约合603 亿（+5%），订单保障倍数5.9 倍。2）2018 年新签海外合同占比达93%，新签阿塞拜疆钢铁综合体建设项目（11.7 亿美元）是公司在一带一路沿线国家成功开发的最大项目，一带一路相关度高。3）2018 年生效合同约合62 亿（-7%），第二届一带一路峰会将首次举办企业家大会，望助订单生效提速。

    　　收购控股股东优质设计资产，估值/仓位仍低。1）收购控股股东旗下优质工程设计资产（中国中元，交易对价12.7 亿），后者连续14 年入选ENR 中国工程设计企业60 强，在医疗建筑/机场物流/载人索道等领域具独特优势，公司与中国中元共同入选双百企业，望受益国改。2）预测2019 年净利增速17%，对应PE 仅13 倍，在一带一路峰会将近背景下明显滞涨。3）2018年末基金持仓3.29%，低于首届峰会前高点（11.42%）。

    　　风险提示：一带一路峰会成果不及预期、订单生效大幅放缓等