2018 上半年公司营收+28.6%、利润+18.5%，稳健增长，贸易板块业绩下滑，2018 年1-9 月净利润增速指引为0-30%。公司2018 年H1 实现营收44.9 亿元（同比+28.6%），实现归母净利润5.9 亿元（同比+18.5%），对应EPS 0.53元（同比+20.5%）；上半年两项目竣工，各执行项目进展顺利，叠加汇兑收益为业绩增长主因。公司主要业务板块中工程与设备/国内外贸易分别实现收入38.5 亿/6.0 亿元，同比+38.2%/-11.9%，贸易业务有所下滑。

    毛利率下行6.9pcts，汇兑收益导致财务费用率下行，经营现金流大幅改善。公司上半年毛利率21.1%，同比-6.9pcts；其中工程与设备/国内外贸易毛利率分别为23.4%/1.9%，同比-10.2/-0.7pcts，工程与设备毛利率下滑为上年同期结算项目较多所致；海外/国内业务毛利率分别为21.1%/38.2%，同比-7.5/+17.7pcts，国内业务毛利率大幅提升。公司三费率7.1%，同比-7.9pcts 。其中销售/ 管理/ 财务费用率3.2%/3.8%/0.1% ， 同比-1.2/-1.0/-5.5pcts，人民币贬值、汇兑收益0.3 亿元（去年同期-1.9 亿元）使财务费用率大幅减少。经营现金流转为净流入6.8 亿元（去年同期净流出16.8 亿元），主要为公司加大收款力度，应收账款回款较好所致；投资现金流净流出1.8 亿元（去年同期1.0 亿元），为收购加拿大Promec 公司70%股权所致。

    海外项目新签5.8 亿美元，在手订单充裕，执行高峰持续，海外营收+28%。2018年H1公司新签海外订单5.8 亿美元（同比-69.6%），占总新签订单的91.1%。新签重大项目有厄瓜多尔乔内医院项目（0.5 亿美元）、菲律宾赤口河泵站灌溉项目（0.7 亿美元）等；2018H1 公司在手海外订单85.59 亿美元，以17 年末汇率计算为2017 年海外营收的5.4 倍，在手订单充裕保障公司未来海外收入利润增长。截至2018 年6 月底公司在执行项目33 个，合同金额累计为59.1 亿美元，金额与去年同期持平，海外项目执行高峰持续。公司2018 年H1 海外营收41.8 亿元，同比+28.16%。

    国内水务领域整合发展，助力订单业绩齐增，限制性股票激励计划解锁成功，股票期权激励为公司效益持续增长提供动力。公司国内业务主要依托中工武大/北京沃特尔/中工水务开展工程勘察设计（水域治理等总承包）/工业废水EPC/水务投资业务，多板块协同发展；北京沃特尔债转股实施完成，股权比例增至76.6%（2017 年末为47.8%）。2018 年上半年，新签国内订单4.74亿元（同比+29.5%），占2017 年全年国内营收的84.6%；实现国内营收3.1 亿元（同比+35.0%），国内订单业绩齐增。此外，公司限制性股票激励计划第三期解锁成功，激励计划期内业绩考核均已完成；目前公司授予股票期权共2,102 万份（占总股本的1.9%），行权价格为20.49 元/股，行权条件为以2016 年为基准年，2018-2020 年净利润CAGR 不低于15%且ROE 不低于12%等，预计激励措施将为公司效益持续增长提供动力。

    风险提示。海外经营风险，国内水务环保业务开展不及预期。

    盈利预测及估值。考虑到公司海外业务订单充裕及国内市场逐步打开，且近期人民币贬值将进一步贡献汇兑收益，我们维持2018/19/20 年公司EPS 预测为1.67/1.98/2.29 元，对应PE 为9.1/7.7/6.7 倍，维持“买入”评级。