投资要点

    　　24Q3 收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+3%/-5%、业绩符合市场预期。24Q1-3 营收205.6 亿，同比+8%，归母净利润/扣非净利润15.1/15.3 亿，同比+9%/+4%；其中Q2 营收72.37 亿元，同比+6%，归母净利润/扣非净利润23.0/22.5 亿元，同比+7%/+1%，整体业绩基本符合市场预期。Q3 毛利率达28.2%，同环比-2.6/+0.3pct；净利润率达11.6%，同环比-0.6pct/-0.5pct 。Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct。

    　　汽零增速仍阶段性放缓、预计Q3 同比持平左右。Q3 特斯拉产量/交付量同比+9%/+6%，相对Q2 降幅有所收窄，故公司主要受欧系传统车企订单放缓影响（福特、通用等TOP5 客户电动化放缓），我们预计Q3 收入同比持平左右。展望全年，汽零板块收入预计110-115 亿、同增10-15%左右。大客户特斯拉Q3 季报预计明年销量20-30%增长，欧洲电动车有望在明年推出量产新车型，我们预计明年汽零收入有望回归20%+增长。

    　　制冷淡季增速环比下降但同比增速恢复显著、预计Q3 制冷同比10%+。

    　　尽管制冷产业进入淡季，空调内需受以旧换新等政策拉动，Q3 空调产量同比稳健增长，公司核心产品份额稳步提升、整体收入跟随行业同比仍有10%+增长。此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年，制冷板块收入有望同增5-10%。

    　　人形机器人Q4 有望定点、产业化加速进行中。特斯拉机器人在近期的官方展出中与观众充分互动、展现较强的功能性，动作也趋于更加流畅，标志着产业化加速。我们预计特斯拉有望在24Q4 完成供应商定点，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，且已经布局海内外多地的产能，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25 年开始有望开始贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司汽零业务增速承压，我们下调24-26年归母净利润为32.4/38.0/45.4 亿元（原值为34.1/40.3/47.6 亿元），同比+11%/+17%/+19%，对应PE 分别为25x、21x、18x，给予25 年25 倍，目标价25.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。