事件描述

    公司2023 年实现收入246 亿元，同比增长15%；归属母公司股东净利润29 亿元，同比增长14%；扣非后归属母公司股东净利润29.2 亿元，同比增长27%。2024Q1 实现收入64 亿元，同比增长13%；归属母公司股东净利润6.5 亿元，同比增长8%；扣非后归属母公司股东净利润6.7 亿元，同比增长21%。

    事件评论

    年度维度，公司2023 年传统制冷、汽零两大业务均实现收入增长和毛利率提升。

    1）公司汽零业务2023 年实现收入99 亿元，同比增长32%；其中电动车收入89 亿元，同比增长约34%；高于2023 年全球25%-30%电动车产销增速。2023 年汽零业务毛利率27.4%，同比提升1.5pct，预计主要受益于规模效应释放、运费下降、产品结构改善等；最终2023 年公司汽零板块实现净利润15 亿元，同比增长超50%。

    2）公司传统制冷业务2023 年收入146 亿元，同比增长6%；毛利率28.2%，同比提升2.0pct，预计同样主要受益于规模效应释放、运费下降、产品结构改善等；最终传统制冷净利润14 亿元，同比实现较快增长（不考虑去年退二进三补偿的非经常损益影响）。

    3）期间费用方面，2023 年公司期间费用率约12.88%，同比2022 年期间费用率略增0.7-0.8pct，其中财务费用率同比增加幅度相对较大，预计主要因汇率波动的影响。同时，汇率波动方面，公司2023 年期货收益950.91 万元，外汇亏损9,938.40 万元，汇兑收益13,351.51 万元。

    季度维度，2024Q1 收入增长13%，Q1 全球电动车产销同比增长超过20%，预计公司汽零收入保持较快增长；传统制冷方面Q1 预计保持稳增长，其中国内景气预计相对较高。

    盈利能力方面，公司2024Q1 毛利率27%，同比提升1.5pct，预计受益于规模效应等因素。同时，2024Q1 费用率稳定。值得注意的是，公司出口体量较大，汇率变化对利润存在一定影响，2024Q1 汇率对净利润是负向影响，而2023Q1 汇率影响基本抵消，因此若剔除汇率波动的影响，公司2024Q1 归属母公司股东净利润增速预计更高。

    其他财务指标方面，公司2023 年、2024Q1 实现经营性现金流净流入分别为37、1.1 亿元；2023 年、2024Q1 资本开支分别为27、9 亿元，反映公司积极的产能建设；同时，2024Q1 末公司存货余额50 亿元，环比进一步增加，一定程度奠定后续交付景气。

    此外，作为公司重要的战略新兴业务之一，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，未来有望贡献可观潜在增量。

    预计公司2024 年归属母公司股东净利润35 亿元，对应2024 年PE 估值约23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车行业发展不及预期的风险；

    2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。