事件:

    2024 年4 月29 日，三花智控发布2023 年年报及2024 年一季报：

    2023 年公司实现营收245.58 亿元，同比+15%；归母净利润29.21 亿元，同比+13.5%；扣非后归母净利润29.17 亿元，同比+27.3%。

    2024 年Q1 公司实现营收64.4 亿元，同比+13.4%；归母净利润6.48 亿元，同比+7.7%；扣非后归母净利润6.71 亿元，同比+20.5%。

    投资要点:

    2023 年营收&归母净利润稳定增长，汽零业务营收同比+32%。

    2023 年公司实现营收245.58 亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务实现营收146.44 亿元，同比+5.86%；汽零业务实现营收99.14 亿元，同比+31.94%。制冷空调电器零部件业务受益于消费复苏、夏季高温等因素，国内外市场份额平稳提升，业绩稳步增长；汽零业务乘新能源春风继续高增，并持续进行产品升级。

    2023 年毛利率同比+1.8pct，净利率小幅承压。2023 年公司实现毛利率27.89%，同比+1.82pct，分业务来看：制冷空调电器零部件业务毛利率28.20%，同比+2.04pct，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct。2023 年净利率11.95%，同比-0.27pct，净利率承压主要系两方面原因：1）费用率上升。2023 年期间费用率12.88%，同比+0.75pct；2）资产处置收益减少。2023 年公司资产处置收益为0.09 亿元，同比减少4.51 亿元。

    “机器人执行器&储能”双轮驱动，壮大公司增长引擎。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。

    在电化学储能领域，公司在家电和汽车热管理领域积累多年热管理 技术优势，立足于主业积极开拓储能热管理的新项目，并推动储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，后续有望持续贡献增量。

    盈利预测和投资评级考虑到未来公司机器人执行器、储能热管理两大战略新兴业务共同为公司注入增长动能，我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入286、327、366 亿元，同比增速为16%、14%、12%；实现归母净利润35、42、49 亿元，同比增速为20%、20%、15%；EPS 为0.94、1.13、1.30 元，对应当前股价的PE 估值分别为23、19、17 倍，考虑到公司是全球制冷电器和汽车热管理领域的领先供应商，维持“买入”评级。

    风险提示原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。