事件描述

    公司发布2021 年年报，2021 年实现收入160 亿元，同比增长32%；归属母公司股东净利润16.8 亿元，同比增长15%；与此前披露的业绩快报大体一致。

    事件评论

    收入端，公司2021 年收入增长32%，其中汽零与传统制冷均实现较快增长：1）汽零业务2021 年实现收入48 亿元，同比增长95%，其中电动车业务收入约40 亿元，占比超80%，预计主要受益电动车行业的高景气与公司不断实现下游客户的突破；2）传统制冷2021 年实现收入112 亿元，同比增长16%，表现优于国内空调行业的增长，我们预计主要原因在于商用制冷等业务的高增长。

    毛利率端，公司2021 年毛利率25.7%，同比下降约2pct，其中传统制冷毛利率同比下滑1-2pct，汽零毛利率同比下滑约3-4pct，我们认为主要原因在于2021 年主要原料铜、铝出现较大幅度涨价，且海运运费上涨和汇率波动均对毛利率形成一定负面影响。单季度看，由于公司2021 年报将全年运费从销售费用计入营业成本，对公司Q4 毛利率造成一定影响，我们假设2021 年公司运费占收入比例与2020 年一致，按照2020 年的毛利率统计口径，估算得到公司2021Q4 毛利率同比出现一定程度下滑。与此同时，我们认为存在积极的变化值得注意，即2021 下半年公司汽零毛利率预计企稳修复：2021 年全年维度公司汽零毛利率同比下滑约3.4pct，2021 年上半年汽零毛利率同比下滑约4.1pct，即使考虑毛利率统计口径的变化，我们预计2021 年下半年公司汽零毛利率企稳。

    费用端，公司2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-0.2pct、-0.8pct、+0.4pct。我们认为销售、管理费用率改善印证了公司较优的费用管控能力，研发费用率提升预计主要因汽零行业处于高增长阶段，项目增加带动研发投入的快速增长。此外，公司2021Q4 产生一定存货跌价减值，以及因此前收购的美国R 公司不能认定为独立资产组产生约0.3 亿元的商誉减值，也对公司利润产生一定影响。最终，公司2021 年归属母公司股东净利润同比增长15%，2021Q4 归属母公司股东净利润同比增长6%。

    其他财务方面，公司2021 年实现经营性现金流净流入15.6 亿元，保持在较高水平。同时，公司2021 年资本开支约19.5 亿元，同比增长70%；2021Q4 资本开支5.6 亿元，同比增长28%，环比增长30%，意味着公司持续加强相关产能建设，为后续出货持续快速增长奠定支撑。

    公司前期披露，2022 年1-2 月实现收入30.6 亿元左右，同比增长约40%；归属母公司股东净利润2.9 亿元左右，同比增长约30%；验证今年较高经营景气。我们预计2022 年归属母公司股东净利润为23 亿元，对应估值约26 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车行业风险；

    2、竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。