投资要点

    20 年收入+7%、利润+3%双增长，Q1 预告高增50-80%。公司发布2020年年报，实现营收121.1 亿元，同比+7.29%；实现归母净利润14.62 亿元，同比+2.88%，业绩符合我们预期。其中2020Q4，实现营收35.17 亿元，同比+31.87%，环比+7.38%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+1.37%，环比-17.57%。同时发布2021 年Q1 预告，预计盈利3.17-3.80 亿，同比+50%~80%，超市场一致预期。

    20H2 新能源汽车行业提速、新客户开始放量，传统车走出疫情阴霾，21 年下游需求旺盛、上调全年收入目标至40 亿以上。20H2 新能源汽车高歌猛进，三花核心客户方面，北美大客户下半年全球销售28.6 万辆，同比+68%；其他客户沃尔沃（Polestar 2 Q3 开始规模交付）、蔚来快速增长，大众MEB 平台海外开始放量。20H2 起燃油车市场走出阴霾，三花汽零板块20 年毛利率29.7%，同比-0.9pct，净利率下降4.3pct至13.4%，毛利率下降主要原因是组件、系统产品占比提升，净利率降幅较大是由海运费用、研发人员增加及汇兑损益等，实际盈利水平基本稳定。21 年新能源汽车行业排产旺盛，北美大客户继续起量，其他客户蔚来、MEB 等也继续放量，同时热泵空调应用、组件化推进，高ASP车型占比提升，我们预计全年收入翻番以上；同时传统车业务边际改善，我们上调21 年汽零业务收入预期至40 亿以上，同比+80%以上。

    制冷业务下半年明显改善，亚威科实现扭亏，能效升级推动下有望保持稳增。20H2 以来国内白电需求恢复，20H2 国内空调销售6541 万，同比+8.8%，20H1 销售7606 万，同比-16%。20 年三花制冷业务收入96.4亿，同比基本持平，其中H1/H2 增速分别同比-13.8%/+15.4%，下半年明显提速。此外，7 月1 日空调新能效标准实施后，不符合新标准的空调将不再生产，促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，估计19 年电子膨胀阀渗透率30%、20 年有望提升到50%以上、21 年有望继续提升；同时亚威科业务在20 年也成功实现扭亏。21 年能效升级继续推动下，制冷业务有望持续稳增；微通道、亚威科业务也有望逐步改善。

    盈利预测与投资评级：由于公司2021Q1 业绩预告超市场预期，我们将2021-2022 年归母净利润由20.2 亿/24.3 亿上修至20.6 亿/25.3 亿。我们预计2021-2023 年归母净利润分别20.6 亿、25.3 亿、30.7 亿，同比分别+40.6%、+23.2%、+21.2%，EPS 分别0.57 元、0.71 元、0.85 元，对应现价PE 分别37x、30x、25x，给予目标价28.5 元，对应21 年50x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，投资不及预期