公司2022 年第一季度实现收入13.41 亿元，同比+40.84%；实现归母净利5.31亿元，同比+63.91%；实现扣非净利润5.08 亿元，同比+64.76%。报告期内，公司特种业务收入大幅增加，盈利能力快速提升。公司是国内领先的集成电路设计企业，在特种集成电路及智能安全芯片领域实力强劲。公司产品谱系完备，可向客户提供系统解决方案，综合竞争力强，目前公司在高自主可控市场市占率领先，未来有望向通用消费市场扩展，参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及未来发展前景，维持公司“买入”评级。
22Q1 收入业绩高增长延续，盈利能力保持高位。公司2022Q1 实现收入13.41亿元，同比+40.84%；实现归母净利5.31 亿元，同比+63.91%；实现扣非净利润5.08 亿元，同比+64.76%，一季度维持较高增速。收入端受益于特种集成电路业务景气度持续兑现，报告期内公司核心业务快速发展，收入增长迅速；利润端由于高毛利特种业务占比提升，公司22Q1 季度毛利率同比+9.89pcts 至63.89%；公司持续加大研发投入，研发费用大幅增加，同比+127.33%至1.83亿元，整体期间费用率同比+3.93pcts 至21.83%。综合上述因素，公司22Q1净利率同比+5.6pcts 至39.59%，盈利能力提升明显。
订单饱满公司正积极备货，在建工程转固产能有望提升。报告期间，公司存货达13.25 亿元，与期初相比+8.31%，其中预付款项达4.91 亿元，与期初相比+31.02%，主要系集成电路业务上游供应商产能紧张采购预付款比例增加所致，表明公司各主要业务板块订单饱满，正积极备货备产。报告期间，公司新增国家开发银行北京分行1 亿元长期贷款，长期借款较期初+97.73%至1.82 亿元。
受本期支付奖金与税费较上年同期增加影响，公司22Q1 经营性净现金流同减131.34%至-2.00 亿元；受集成电路业务销售规模增加影响，公司应收账款达29.87 亿元，较期初+25.93%，但考虑到公司客户主要为军方，信用风险较低，现金流状况有望伴随应收回款而持续向好。截至报告期末，公司固定资产达3.42亿元，较期初+39.99%，在建工程达0.33 亿元，较期初-70.33%，主要系石英晶体频率期间业务产线项目达到预定可使用状态所致。
资金到位、重整进入实质交割，公司股权风险有望逐步释放。2021 年12 月13日公司发布公告，间接控股股东紫光集团确定北京智路资产和北京建广资产作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。建广资产专注于集成电路产业与战略新兴产业投资并购，实控人为中投公司，智路资产专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会，实控人李滨曾于2011 年至2015 年任中芯国际资深副总裁。“联合体”具备国资背景，或将有效缓解集团资金压力，同时“联合体”在半导体领域投资经验丰富，具备较强的相关技术人才储备，有望推动紫光集团及其下属子公司实现高质量发展。随着股东债务问题的缓解，公司经营有望迈上新台阶。2022 年1 月17 日集团管理人收到北京一中院《民事裁定书》，法院裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划，重整工作进展顺利。据《科创板日报》报道，截至4 月1日智路建广联合体600 亿元资金已到位，标志着紫光集团重整顺利进入实质交割。
产品谱系完备的IC 设计领军企业，充分受益安全领域信息化建设。不同于全球IC 设计巨头集中在某些品类芯片的经营模式，紫光国微产品谱系完备，能够设计各类数字芯片、模拟芯片等，有能力向客户提供综合的系统解决方案，该商业模式能够降低客户负担，真正有效解决客户痛点。目前公司客户主要集中于安全、金融、电信、政务等领域，对产品自主可控有较高要求。作为国内特种安全领域领军企业，公司竞争力突出，产品市占率领先。公司数百种系列化产 品持续迭代，特种FPGA 产品高速发展，2x 纳米的FPGA 系列产品已逐步成为主流产品并占据重要市场地位，新一代更高性能产品的开发工作也在顺利推进；电源管理芯片不断丰富、新一代SoPC 芯片开发顺利；模拟产品领域市场份持续扩大，在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域持续研发，部分型号产品已经开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。
风险因素：技术研发进展不及预期，控股股东债务违约可能导致公司控制权转移的风险，行业景气度下行，半导体产业政策推动效果不及预期，5G 和云计算建设进度不及预期，美国技术封锁升级等。
投资建议：考虑到安全体系信息化建设下市场规模的扩大以及自主可控趋势下公司作为特种集成电路龙头竞争优势的增强，我们维持公司2022/23/24 年净利润预测30/42/57 亿元，对应EPS 分别为4.88/6.93/9.39 元，现价对应PE 分别为33/24/17 倍。参考可比公司臻镭科技2022 年44 倍PE，并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022 年45 倍PE，对应合理目标市值为1350 亿元，目标价220 元，维持“买入”评级。