事件：紫光国微发布三季报，2021 年前三季度公司营收38 亿元（同比+63%），归母净利润14.6 亿元（同比+113%）。单Q3 收入15 亿元（同比+75%），归母净利润5.8 亿元（同比+106%）。

    毛利率提升，存货、合同负债大增。前三季度毛利率59.9%（同比+5.3PCT），单Q3毛利率64.2%（同比+10.6PCT）。存货12亿元（20年同期为8.6亿元），预付款项3.6亿元（20年同期为1.7亿元）；合同负债2.2亿元。

    整体费用快速增长。前三季度销售费用1.7亿元（同比+26%），管理费用1.4亿元（同比+51%），财务费用0.1亿元（同比+40%），研发费用3.7亿元（同比+81%）。单Q3销售费用0.7亿元（同比+94%），管理费用0.6亿元（同比+78%），财务费用0.04亿元（同比+243%），研发费用1.7亿元（同比+166%）。

    第二增长曲线表现强劲。根据紫光国微微信公众号，三季度内，紫光国微“第二增长曲线”持续发力。“超级金融芯”生态日益丰富，从系列金融支付安全芯片、金融终端安全芯片到麟铠安全芯片操作系统，再到数字人民币解决方案，公司为行业提供涵盖硬件芯片、系统软件平台以及应用解决方案的全方位服务。超级SIM卡在量子安全通信领域取得成功实践，将广泛应用于量子加密通话、量子加密视频会议、量子安全金融支付等丰富场景中。“双碳”

    目标下，“超级汽车芯”已经切入车规级通用安全芯片和车规级晶振等多个汽车细分赛道，通过募集可转债资金，投入车载控制器芯片、面向5G车联网V2X的高性能安全芯片等项目，进一步推动国产汽车芯片的研发与产业化。

    维持“优于大市”的评级。我们预计公司21-23 年归母净利润17.20 亿元、27.09 亿元和40.83 亿元，EPS 为2.83 元、4.46 元和6.73 元。参考可比公司估值，给予公司21 年PE75-85x，对应合理价值区间212.25-240.55 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：客户拓展低于预期，产能释放低于预期。