事件：公司发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收（22.92 亿元，同比+56.54%），归母净利润（8.76 亿元，同比+117.84%），扣非归母净利润（8.02 亿元，同比+125.21%）；单季度来看，2021Q2 公司实现营收（13.40 亿元，同比+63.73%，环比+40.70%），归母净利润（5.52 亿元，同比+160.49%，环比+70.47%），同比环比均实现大幅增长。

    　　1、国微电子：2021H1 实现营收（13.70 亿元，同比+69.91%），净利润（7.61 亿元，同比+86.71%，占上市公司归母净利润87%）。我们认为在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下，2021Q2 上市公司业绩同比、环比均大幅增长反映了特种集成电路的高景气度，此外2021H1 国微电子实现净利率（55.55%，同比+5.00pct），盈利能力进一步提升。

    　　产品应用端，特种微处理器和配套芯片组产品在重要嵌入式领域获得批量应用；新一代的2x 纳米特种FPGA 获得市场广泛认可；特种SoPC 平台产品已发展为公司重要收入来源；电源芯片、电源模组、电源监控产品市场份额持续扩大。产品研发端，公司在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望成为公司新的增长点。

    　　2、同芯微：2021H1 实现营收（6.39 亿元，同比+29.22%），净利润（0.38亿元，同比+238.11%）。上半年公司智能安全芯片多点开花：SIM 卡芯片海外出货量快速增长并成为市场主流；银行IC 卡芯片国内市场份额继续提升，同时海外销量持续增长；社保卡在多个项目中取得突破；车规级安全芯片方案已导入众多车企并批量供货。此外可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片研发及产业化进程顺利，有望成为公司新增长点。

    　　3、紫光同创：2021H1 实现营收（2.35 亿元，同比+103.02%），净利润（0.89 亿元，去年同期为-0.91 亿元）。产品应用端，2021H1 公司中小规模FPGA 多款产品稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展。产品研发端，2021H1 公司开始研发第一代SoPC 产品，为嵌入式终端、边缘计算、云计算加速等特定领域提供深度优化的极具竞争力的系统级解决方案。

    　　公司未来发展构成：国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA 的领军企业。

    　　1、国微电子：国产特种芯片龙头，特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。

    　　1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备即将进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计2020 年特种数字芯片市场规模约100 亿元，未来5 年行业规模CAGR 超 40%以上。

    　　2）高壁垒：特种芯片有严格的市场准入壁垒及至少5~7 年以上研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有很高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。

    　　3）业绩弹性：作为IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。

    　　2017~2020 年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。

    　　2、同芯微：中国国家治理数字化的尖兵，随着国家治理数字化的逐步深入，未来应用领域拓展想象空间巨大。

    　　1）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。SIM 卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转。

    　　2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。

    　　可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。

    　　支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM 卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC 芯片的每年市场空间约30 亿元规模。

    　　3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA 领军企业。据elecfans 数据，2018 年国内通用FPGA 市场规模约100 亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA 领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，以其在FPGA 的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。

    　　投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA 的领军企业。基于公司中报业绩大超市场预期，我们上调公司盈利预测，预计2021~2023 年归母净利润分别为17.48、26.20、36.39 亿元，对应估值为79X、53X、38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。