2023 年上半年公司实现营收102.10 亿元，同比+25.3%；实现归母净利润5.12 亿元，同比+40.3%。其中，2023Q2 实现营收55.73 亿元，同比+41.0%，环比+20.2%；实现归母净利润3.13 亿元，同比+85.5%，环比+56.5%，公司2Q23 业绩超市场预期，主要系因下游客户销量改善、海外业务经营向好以及部分汇兑收益所致。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.48/1.73/2.04 元，参考行业PEG=1 的平均水平，结合公司未来三年业绩CAGR 预测为11.4%，我们给予公司2023 年13xPE 的估值，对应目标价19元，维持“买入”评级。
2Q23 业绩超市场预期，下游客户销量回暖。8 月23 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收102.10 亿元，同比+25.3%；实现归母净利润5.12亿元，同比+40.3%。其中，2023 年第二季度实现营收55.73 亿元，同比+41.0%，环比+20.2%；实现归母净利润1.44 亿元，同比+33.6%，环比+56.5%，公司业绩超市场预期，主要系因公司下游客户销量反弹驱动营收增长、海外经营改善、以及部分汇兑收益所致。根据Marklines 数据，公司核心客户一汽大众销量约46.7 万辆，同比+11%，环比+27%；特斯拉销量约54.36 万，同比+94%，环比+5%；梅赛德斯奔驰销量约56.33 万辆，同比+13%，环比+8%。此外，公司全球布局进一步优化，1H23 海外业务收入实现18.22 亿元，同比+51.7%，经营持续向好。我们认为，随着后续新能源客户项目落地以及以特斯拉为代表的新势力内饰、热成型业务进一步拓展，公司业绩有望进一步攀升。
2Q23 毛利率同比改善，经营效率整体稳健。2Q23 公司毛利率为16.1%，同比+1.1pcts，环比-0.2pct，毛利率同比有所改善，主要系因大客户一汽/上汽大众及特斯拉放量，产能利用率有所提升；环比下滑，主要系原材料价格仍位居高位和人力成本上升。2Q23 公司毛利率为16.1%，同比+1.1pcts，环比-0.2pct。2Q23公司费用率为8.9%，同比-1.5pcts，环比-0.8pct，经营效率稳步提升。其中销售费用率为1.2%，同比-0.4pct，环比-0.5pct；管理费用率为4.5%，同比-0.8pct，环比+0.1pct；研发费用率为3.6%，同比-0.3pct，环比-0.1pct；财务费用率为-0.3%，同比持平，环比-0.3pct。我们认为，伴随ABS、聚丙烯、尼龙等主要原材料价格回落，叠加海外产能逐步释放和全球整合加速推进，公司毛利率和经营水平有望持续改善。
新能源客户不断拓展，布局汽车电子新产品。公司1994 年即成为上汽大众一级供应商，后续相继获得一汽集团、丰田、宝马、奔驰、福特等高端传统汽车的新订单，随着新能源时代的到来，公司调整原有的客户结构，凭借低成本和快速响应优势，目前已经成功进入特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、Geely、RIVIAN、理想等新能源主流车企供应链，成长空间全面打开。公司进军汽车电子新产品，于2022Q3 成为某国际头部品牌主机厂新能源高强钢电池壳体产品的平台批量供应商，预计生命周期最高总金额约为81 亿元；公司于2023 年初收购了CMS 电子后视镜业务，拥有国内第一家CMS 管理开发团队。此外，公司新订单拓展顺利，2023H1 公司获得新订单金额为51.58 亿元（依据2023 年HIS 数据），较预算目标完成率196%，较去年同期增长31.38%，其中新能源纯电车型订单占比58%，成长动能强劲，未来有望通过不断开拓业务范围和产品结构多元化，实现业绩第二增长曲线。
全球优化稳步推进，有望全面打开利润弹性空间。自2014 年起，德国华翔连续大额亏损；2020 年，公司开始对欧洲业务进行大力重组，关闭位于德国的HSB工厂并进行裁员，相关工作于2021 年正式完成。同时，北美产能完成向墨西哥工厂转移，现已进入批产阶段，未来有望彻底解决海外亏损对公司整体业绩的拖 累。公司2023H1 北美业务（美国、墨西哥、加拿大）扣除新纳入合并报表“北美井上”的影响，实现业务收入8.14 亿元，同比+16.2%，净利润为-4,429.77 万元，较去年同期减亏8,893.5 万元；欧洲方面（德国、罗马尼亚）营业收入同比+49.3%，亏损放大至6,471 万元，主要系因较多新项目量产，爬坡期质量不稳定。我们预计公司北美业务改善将成为海外业务减亏的重点，欧洲区业务有望随新项目量产爬坡稳步提升利润水平，公司全球化业务稳步推进，减亏利润弹性有望打开业绩增长空间。
风险因素：全球汽车销量不及预期；公司海外业务重组不及预期；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期；原材料价格波动。
盈利预测、估值与评级：公司是全球汽车内外饰及金属件优质供应商，配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等主流客户的同时，拓展特斯拉、比亚迪、蔚来等新客户，轻量化、电子化产品不断开拓，全球布局持续优化，有望全面打开利润成长空间，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测1.48/1.73/2.04 元，参考行业PEG=1 的平均水平，结合公司未来三年业绩CAGR 预测为11.4%，我们给予公司2023年13xPE 估值，维持目标价19 元，维持“买入”评级。