公司2022 年第四季度实现营收56.44 亿元，同比+20.3%；实现归母净利润1.91亿元，同比-40.6%；2023 年一季度实现营收46.37 亿元，同比+10.5%；实现归母净利润2.00 亿元，同比+1.6%，公司4Q22 及1Q23 业绩低于市场预期，主要系因海外资产拖累。公司中高端客户资源优质，在手订单充沛，行业优势地位稳固，此外加速布局电子类产品，有望凭借技术优势与产品积累，打造未来第二增长曲线。下调公司2023/24 年EPS 预测至1.48/1.73 元（原预测为1.54/1.96 元），新增2025 年EPS 预测为2.04 元，给予公司2023 年13xPE的估值，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

    业绩低于市场预期，下游大客户销量恢复。公司2022 年实现营收196.26 亿元，同比+11.6%，实现归母净利润10.07 亿元，同比+11.6%。其中，2022 年第四季度实现营收56.44 亿元，同比+20.3%；实现归母净利润1.91 亿元，同比-40.6%，公司4Q22 业绩低于市场预期，主要系劳伦斯北美业务产能向墨西哥转移工作完成叠加美国大通胀导致北美业务亏损2.81 亿元，以及因美国连续加息引起折现率升高和墨西哥所得税率上升导致商誉计提减值9,807 万元。公司2023 年一季度实现营收46.37 亿元，同比+10.5%；实现归母净利润2.00 亿元，同比+1.6%，公司1Q23 业绩低于市场预期，海外重组工作即将走向尾声，“阵痛”减缓叠加公司下游重要客户（特斯拉等）放量，收入、利润端同比改善。

    根据特斯拉集团官网，1Q23 特斯拉实现全球销量42.29 万辆，同比+36.4%，环比+4.3%，行业下游销量回暖，助推公司盈利能力提升。

    1Q23 毛利率环比改善，经营效率稳健。毛利率方面，1Q23 公司毛利率为16.3%，同比-0.2pct，环比+0.6pct，毛利率同比有所下滑，主要系因原材料价格仍位居高位；环比有所改善，主要系因大客户特斯拉放量，产能利用率有所提升；4Q22公司毛利率为15.7%，同比-5.2pcts，环比-4.4pcts，利润端有所承压，主要系北美产能转移导致商誉计提减值。费用率方面，1Q23 公司费用率为9.7%，同比持平，环比+1.2 pcts，主要系墨西哥工厂进入批产阶段导致管理与销售费用提升。其中销售费用率为1.7%，同比+0.1pct，环比+0.3pct；管理费用率为4.4%，同比+0.3pct，环比+0.8pct；研发费用率为3.7%，同比+0.1pct，环比+0.1pct；财务费用率为-0.1%，同比-0.4pct，环比持平；4Q22 公司费用率为8.5%，同比-2.6pcts，环比+0.2pct，环比提升主要系公司加大研发投入，加速开发新产品导致研发费用提升，其中销售费用率为1.4%，同比-0.8pct，环比-0.4pct；管理费用率为3.6%，同比-0.8pct，环比-0.1pct；研发费用率为3.6%，同比-0.7pct，环比+0.4pct；财务费用率为-0.1%，同比-0.3pct，环比+0.4pct。整体来看，我们认为随着公司海外产能逐步释放，叠加全球整合持续推进，公司经营情况料将持续提升。

    成本管控卓越，全球优化稳步推进。自2014 年起，德国华翔连续大额亏损；2020年，公司开始对欧洲业务进行大力重组，关闭位于德国的HSB 工厂并进行裁员，相关工作于2021 年正式完成，并计划将德国HIB 工厂和英国NAS 工厂向罗马尼亚基地转移。同时，公司基本完成北美业务调整工作，运营成本得以缩减，北美产能完成向墨西哥工厂转移，现已进入批产阶段，未来有望彻底解决海外亏损对公司整体业绩的拖累。2022 年8 月，公司为其在美全资子公司NBHXHolding-NA Inc.向银行借款提供最高额保证担保，额度总金额为2,000 万美元，担保期限2 年，公司的全球布局进一步优化。德国华翔和北美华翔将努力打造成全球市场获单中心和创新研发总部，从实质上提升公司国际化能力。此外，公司全资子公司劳伦斯内饰下属子公司北方刻印与北美特斯拉继续深入合作，配套ModelX、ModelS 铝饰条等产品。根据其公告，公司未来将大力推进新能 源客户项目落地。公司在以特斯拉为代表的新势力中有望进一步拓展内饰、热成型业务，稳步推进全球产业布局。

    客户矩阵开拓加速，新能源电池壳体业务预计将成为新增长点。公司自1994 年即成为上汽大众的一级供应商，随后通过合资建厂、收购兼并等方式进行快速扩张，逐步获得了一汽集团、丰田等主机厂的新订单。公司目前除宝马、奔驰、福特、通用、沃尔沃、捷豹路虎等高端传统汽车客户资源，还成为新能源车企特斯拉、RIVIAN、比亚迪、蔚来、小鹏和理想的产品供应商。公司在拓展新能源车企客户的同时，持续向已有的传统车企新能源车型渗透，已配套大众ID 系列、奥迪e-tron、奔驰EQ 系列等新能源车型。此外，公司公告于2022 年第三季度成为某国际头部品牌主机厂新能源高强钢电池壳体产品的平台批量供应商，项目生命周期约为10 年，且预计生命周期最高总金额约为81 亿元。公司在2023 年初收购了CMS 电子后视镜业务，拥有国内第一家CMS 管理开发团队，进一步增强了公司在以“智能座舱”为主要方向的电子类综合能力。我们预计随着自主品牌和新能源车在公司产品销售中的比例持续提升，平台类电池壳体、CMS 等新产品的市场份额不断提高，智能座舱产品链有序突破，公司将获得新的稳定利润增长点。

    风险因素：全球汽车销量不及预期；公司海外业务重组不及预期；公司增发项目进展不及预期；公司对特斯拉配套拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是全球优汽车内外饰及金属件优质供应商，配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等主流客户，轻量化、电子化产品不断开拓，平台类电池壳体、CMS 等新产品的市场份额不断提高，全球布局持续优化，有望迎来估值重构。考虑到上游原材料价格仍处高位叠加下游客户销量短期承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至1.48/1.73 元（原预测为1.54/1.96 元），新增2025 年EPS 预测为2.04 元。参考行业PEG=1 的平均水平，结合公司未来三年业绩CAGR 预测为17.5%，我们谨慎给予公司2023 年13xPE 的估值，对应目标价19 元，维持“买入”评级。