2020 年业绩符合业绩快报，1Q21 业绩略超业绩预告公司公布2020 年业绩：2020 年收入168.92 亿元，同比-1.18%；归母净利润8.49 亿元，同比-13.42%。对应4Q20 收入54.88 亿元，环比+21.55%；归母净利润2.41 亿元，环比-15.26%。1Q21 收入43.35亿元，同比+58.18%，环比-21.02%；归母净利润2.39 亿元，同比+196.56%，环比-1.18%，小幅超出之前发布的业绩预告区间上限的2.33 亿元。1Q21 业绩略超业绩预告，主要原因是欧洲重组计划顺利推进，对1Q21 经营产生正面效果。

    发展趋势

    受全球疫情及海外资产重组计提影响，2020 年盈利能力承压，1Q21 业绩表现强劲。2020 年毛利率为19.10%，同比-0.93ppt，其中4Q20 毛利率为18.12%，同比-2.11ppt。毛利率下滑主要由于会计准则调整，原计入销售费用的运输费计入成本，拖累表观毛利率水平，剔除这部分影响后，毛利率表现稳健。2020 年归母净利率为5.0%，同比-0.71ppt，1Q21 归母净利率为5.5%，同比+2.57ppt，环比+1.1ppt，1Q21 归母净利润2.39 亿元，同比+196.56%。公司在2020 年实施“欧洲重组计划”，裁员、搬迁产生了相应的一次性重组费用和资产减值损失。2020 年公司共计提2.97 亿元资产减值损失。我们认为，随着重组计划接近尾声，2021 年减值风险可控，盈利能力有望回升。

    现金流稳健，2020 年现金分红比率达到36.86%，符合公司此前发布的股东回报计划。公司加强现金流管理，2020 年经营性现金流28.7 亿元，同比+42.8%。2020 年资产负债率38.74%，有息负债水平较低，2020 年财务费用率仅0.1%。公司预计分红3.13 亿元，现金分红占归母净利润比例达到36.86%，符合公司此前发布的股东回报规划。我们认为公司在募资补充流动性后，有望进一步增强盈利能力和抗风险能力，同时积极回馈股东，体现长期投资价值。

    欧洲业务重组即将完成，中长期业绩确定性增强。公司预计重组将于1H21 完成，罗马尼亚工厂对公司可产生正向业绩贡献。在热成型业务上，2020 年长春华翔表现亮眼，公司热成型业务业绩逐步兑现；短期来看，我们预计公司作为一汽大众热成型的独家供应商，有望通过深度配套享受超行业增速；中长期来看，公司热成型产品具有较强的技术优势，有望在轻量化和热成型国产替代的双重逻辑下，把握行业变革的重要机遇。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.1 倍/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应11.0 倍2021 年市盈率和9.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有21.6%的上行空间。

    风险

    海外业务及热成型业务发展不及预期。