公司发布2020 年中报，上半年共实现营业收入68.9 亿元（-8.2%），归属于上市公司股东的净利润3.2 亿元（-22.3%），每股收益0.52 元，业绩略超预期。尽管受新冠疫情影响国内外汽车销量承压，在一汽大众等优质客户带动下，公司表现优于行业。下半年热成型有望延续较好表现，海外业务逐步恢复加上整合持续推进，此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望大幅提升，未来发展看好。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.44 元、1.84 元和 2.11 元，维持买入评级，持续推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　客户结构优质，收入表现优于行业。上半年国内外汽车销量受新冠疫情影响大幅下滑，公司实现收入68.9 亿元（-8.2%），受益于一汽大众、华晨宝马等优质客户结构，表现优于行业。其中内饰件31.1 亿（-17.5%）、外饰件10.9 亿（-15.5%），金属件17.5 亿（+16.6%）、电子件4.9 亿（-16.1%），热成型推动金属件收入增长。分区域来看，国内及国外收入分别下滑1.5%、33.5%。毛利率方面，内、外饰件分别提升2.2pct、2.7pct（预计费用控制较好），金属件、电子件分别下降2.5pct、3.8pct（预计由于产品降价），整体毛利率下降1.0pct。收入下滑物流费用等减少导致销售费用下降11.4%，工资支出等增加0.84 亿导致管理费用增长10.3%，折旧摊销等增加带来研发费用增长2.6%，贷款归还带来利息支出减少、汇兑损失减少带来财务费用下降83.0%，四项费用率上升1.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升，加上计提重组费用等，上半年扣非归母净利润下降30.5%。

    　　20Q2 收入小幅增长，业绩略超预期。国内乘用车Q2 销量同比增长 2.4%。

    　　尽管公司海外工厂停工近2 个月， Q2 收入依然增长8.4%，表现优于行业，预计主要受益于国内客户一汽大众等优异表现。毛利率下降2.2pct，销售费用下降9.7%，管理和研发费用分别增长18.5%、1.0%，财务费用大幅减少，四项费用率降低0.7pct。收入小幅增长，毛利率及费用率下降，加上德国华翔计提1500 万欧元重组费用，20Q2 扣非净利润下降23.6%，表现略超预期。后续随着海外逐步恢复，业绩有望持续改善。

    　　热成型有望延续较好表现，海外整合持续推进。在一汽大众等客户销量增长带动下，热成型恢复良好，长春华翔上半年收入增长 26.7%，净利润增长 7.3%，未来有望延续较好表现，助力业绩回暖。受海外疫情停工及预提费用等因素影响，德国华翔上半年收入减少43.3%，净利润下降267.5%。公司预提部分重组费用 1500 万欧元，短期对利润有较大影响，但重组完成后有望解决海外亏损问题，利于长期发展。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望大幅提升，未来发展看好。

    　　估值

    　　我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.44 元、 1.84 元和 2.11 元，估值水平较低，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量不及预期； 2）海外扭亏不及预期；3）产品大幅降价。