1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：实现营业收入68.89 亿元，同比下降8.2%；归母净利润3.23 亿元，同比下降22.35%；归母扣非净利润2.81亿元，同比下降30.48%。公司二季度实现营收41.5 亿元，同比增长8.4%，归母净利润2.43 亿元，同比下滑18.2%，归母扣非净利润2.2 亿元，同比下滑23.6%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　国内业务快速恢复，海外亏损加大。公司上半年国内业务营收已追至小幅下滑1.46%，好于车市水平，我们预计公司2Q 国内业务实现了快速的恢复，而国外业务2Q 受到海外疫情停工影响较大，营收同比下滑33.47%。其中，德国华翔上半年营收同比下滑43%，净亏损1.95 亿元，同比增亏1.4 亿元，但主要由于公司上半年预提部分重组费用1500 万欧元，约1.22 亿元（按照8.14 汇率估算），如果加回该预提费用，公司上半年归母净利润将实现同比正增长。

    　　公司2 季度归母净利率同比下降1.91ppt 至5.9%，主要系其毛利率同比下降2.15ppt 至19.2%带来拖累，我们认为毛利率下降主要来自其电子件负规模效应的反应，以及热成型贡献加大，带来了公司毛利结构的变动。

    　　热成型增收增利，一汽大众贡献较大。公司热成型业务2Q 恢复情况较好，长春华翔上半年实现营收同比增长27%至19.8 亿元，净利润同比增长7%至2.0 亿元，募投项目中，天津和成都工厂仍达预计效益，长春华翔净利率为10.2%，与2019 全年水平一致，已进入较稳定状态。我们认为，公司热成型业务仍能实现增长，主要跟其主要客户一汽大众恢复情况较好有关，2Q20 一汽大众产量同比增长25.7%，大幅跑赢乘用车行业，使得公司产能利用率恢复至较好水平。我们预计目前公司热成型生产线基本已恢复至满产，下半年利润仍能实现稳健增长。

    　　欧洲业务重组或有进展，德国华翔盈利有望改善。公司于2019 年决定对欧洲业务进行重组，今年在疫情带来宏观环境恶化的背景下，德国当地工会更愿意进行谈判，公司预计在年底完成相关书面协议的签署，我们预计整合将伴随一次性相关费用的计提，但关闭工厂、裁员等调整措施，有望对公司欧洲业务带来根本性的改善，减亏进展或将有较明显提速。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.0 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司海外业务整合存在不确定性，我们下调目标价12.1%至21.00 元对应14.9倍2020 年市盈率和11.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有24.1%的上行空间。

    　　风险

    　　海外整合低于预期，大额费用计提风险。