1Q20 业绩低于市场预期

    公司公布2019 及1Q20 业绩：2019 实现收入170.9 亿元，同比增长14.5%；归母净利润9.81 亿元，同比增长34.1%。1Q20 公司实现营收27.4 亿元，同比下降25.51%，归母净利润8,042 万元，同比下降32.58%，基本符合市场预期。

    发展趋势

    2019 年报：热成型兑现业绩增量，管理效率提升。子公司长春华翔热成型业务持续上量，2019 年营收同比增长60.37%至42 亿元，净利润增长207.65%至4.3 亿元，为公司贡献税前利润28%左右。

    热成型业务不断兑现业绩，使公司业务结构中金属件营收占比已提升至23.06%（+5.6ppt），且毛利率提升3.62ppt 至15.73%。此外，德国华翔进一步减亏21.3%至亏损1.7 亿元，其中其美国子公司Trim 已实现扭亏，整体趋势向好。公司2019 年销管费用率11.2%，同比下降0.84ppt，管理效率不断提高，同时库存周转加快，经营现金流净额同比提高63.5%至20.09 亿元。

    1Q20 季报：受到疫情影响较大，但经营现金流改善。公司1Q20受到国内疫情影响，收入下滑25.5%，2 月单月出现亏损，由于公司销管、财务费用及研发费用偏固定费用较多，所以费用率提升较大，期间费用率同、环比提高3.6ppt、5.3ppt 至15.6%，使净利率同、环比下滑0.31ppt、2.85ppt 至2.9%。一季度公司应收账款下降20 亿至15.5 亿元，经营现金流提升6.4 亿元至7.2 亿元。

    2Q 海外影响或将开始体现，中长期看好热成型业务和特斯拉供应。公司2019 年海外收入占比为18.7%，2Q 海外工厂停产或将对出口及德国、美国业务产生拖累。2019 年，公司热成型业务在未全年满产的情况下即体现较大增量，我们预计利润贡献仍有提升空间。中长期我们看好公司热成型业务继续上量，以及为特斯拉供应带来的增量与业绩弹性。

    盈利预测与估值

    由于公司受到国内及海外疫情影响或较大，我们下调2020/2021年净利润22.6%/6.6%至8.84 亿元/11.54 亿元。当前股价对应2020/2021 年12.6 倍/9.6 倍市盈率。由于下调盈利预测，但依旧看好公司热成型业务与特斯拉供应带来的增长趋势，我们下调目标价12.5%至23.90 元对应16.9 倍2020 年市盈率和13.0 倍2021年市盈率，较当前股价有34.4%的上行空间。

    风险

    海外疫情影响超预期，国内恢复情况不及预期。