公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年共实现营业收入170.9 亿元，同比增长14.5%；归母净利润9.8 亿元，同比增长34.1%；每股收益1.57 元，拟每10 股分配现金股利人民币1.6 元（含税）。2020 年一季度共实现营业收入27.4 亿元，同比下降25.5%；归母净利润0.8 亿元，同比下降32.6%，业绩符合预期。2020 年热成型有望延续较好表现，海外整合减亏推动业绩增长。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.44 元、 1.84 元和 2.11 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    19Q4 收入及利润高速增长。2019 年公司实现收入170.9 亿元（+14.5%），其中内饰件81.3 亿（+1.1%）、外饰件26.5 亿（+6.6%），金属件39.4 亿（+50.8%）、电子件13.4 亿（+17.6%），热成型爆发推动金属件及整体收入增长。毛利率方面，内饰件提升3.6pct（海外减亏），外饰件基本持平，金属件提升3.6pct（热成型毛利率较高），电子件下降5.2pct（原材料涨价、部分客户销量下降），全年整体毛利率提升0.2pct。销售费用增长1.9%，工资支出等增加0.60 亿导致管理费用增长7.4%，工资、折旧摊销及试制试验费增加带来研发费用增长10.0%，利息收入减少导致财务费用增加183.7%，四项费用率降低0.7pct。收入增长，毛利率提升及费用率下降，加上投资收益增加0.37 亿、资产及信用减值损失增加0.72亿，全年归母净利润增长34.1%。2019Q4 行业有所回暖，公司收入增长27.7%，毛利率小幅下降0.9pct，销售和财务费用分别下降21.9%、149.6%，管理、研发费用分别增加6.2%、14.1%，尽管资产及信用减值损失增加0.85 亿，19Q4 归母净利润仍增长36.7%。

    20Q1 收入表现优于行业，业绩符合预期。据中汽协数据，20Q1 国内乘用车产量下降48.7%。公司收入下滑25.5%，表现优于行业，主要是客户相对优质，以及海外Q1 降幅较小。毛利率同比基本持平，收入减少销售费用下降13.3%，管理和研发费用分别增长0.8%、4.4%，财务费用降低21.3%，收入大幅下滑但部分费用相对刚性，四项费用率增加3.6pct。收入下降，毛利率持平，费用率上升，加上资产及信用减值损失减少0.54亿元，20Q1 扣非净利润下降48.3%；孙公司处置非流动资产和收到政府补助增加导致非经常性损益增加，归母净利润下降32.6%。

    热成型有望延续较好表现，海外整合减亏推动业绩回暖。国内乘用车销量3 月起逐步回暖，公司客户结构较好，一汽大众Q2 产能安排已达到疫前水平，热成型有望延续较好表现，此外奔驰宝马等复苏力度强劲。德国华翔2019 年同比减亏约0.46 亿元，公司计划加大欧洲工厂重组力度，力争年内基本完成，有望助力减亏。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望提升，未来发展看好。

    估值

    受新冠疫情影响，我们调整了盈利预测，预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.44 元、 1.84 元和 2.11 元，估值水平较低，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量下滑； 2）海外扭亏不及预期。