公司发布2019 年业绩快报，全年共实现营业收入173.1 亿元，同比增长16.0%；归属于上市公司股东的净利润9.9 亿元，同比增长34.7%；其中Q4 实现营业收入56.0 亿元，同比增长33.0%；归属于上市公司股东的净利润3.2 亿元，同比增长38.6%。2019Q4 国内汽车产销量降幅收窄，公司主要客户一汽大众等表现出色，热成型项目批产加上德国华翔减亏，业绩高速增长略超预期。特斯拉国产进程持续超预期，公司配套特斯拉价值量有望大幅提升，将持续受益。此外热成型产量提升、海外亏损减少有望推动公司业绩持续增长，我们上调了盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.57 元、 1.91 元和 2.13 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受益大众销量增长、热成型及海外减亏，业绩略超预期。尽管2019 年国内乘用车销量下滑7.4%（乘联会零售口径），但公司主要客户一汽大众（全年销量+4.3%，Q4+13.6%）、上汽大众（全年销量-2.5%，Q4+8.7%）表现远优于行业。加上2019 年长春华翔 9 条热成型生产线陆续投产且配套一汽大众销量增长，德国华翔经营性亏损大幅减少，公司业绩实现逆市高增长，略高于预期。

    配套特斯拉价值量有望大幅提升。特斯拉国产化进程持续超预期，2020年1 月即开始量产对外交付Model 3，美国生产Model Y 将于3 月交付，国内也有望提前。Model 3/Y 所在细分市场空间高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑Model 3 国产化率从30%到100%的提升，以及未来Model Y 定点推进，相关产业链将持续受益。公司目前配套ModelS/X 铝饰件及国产Model 3 智能后视镜等，单车价值量预计超过1,000 元；Model Y 有望增加热成型、饰条等零件，配套价值量有望大幅提升至2,000-3,000 元，将持续受益于特斯拉国产化。

    热成型产量将提升，海外亏损有望减少。热成型方面，2019 年长春华翔9 条热成型生产线陆续投产，但并未全年满产，2020 全年产能利用率有望继续提升，带来收入增长。海外业务方面，随着业务整合及裁员等措施持续推进，2020 年亏损有望继续降低，未来有望扭亏为盈。热成型产销量及海外减亏将推动公司业绩快速增长，未来发展看好。此外受疫情影响，短期国内汽车产销量承压，但后续积压需求有望逐步释放，中长期触底反弹趋势不变。公司客户优质，有望持续受益。

    估值

    我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.57 元、 1.91 元和 2.13 元，看好热成型等配套大众及特斯拉发展前景，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量增速放缓； 2）海外扭亏不及预期。