核心观点

    　　公司2019 年三季度实现营收42.1 亿元，同比+11.5%；实现归母净利2.5 亿元，同比+22.3%，符合我们预期。公司前三季度业绩保持高速增长，主要系因热成型金属件业务净利润贡献超预期，同时海外子公司德国华翔按计划减亏；四季度新业务有望继续发力，伴随行业景气回暖，预计将进入全新成长期，上调2019/20/21年EPS 预测至1.45/1.74/1.99 元，给予公司2019 年15 倍PE 的估值，目标价21.8元，维持“买入”评级。

    　　 公司2019 年三季度业绩符合预期。公司2019 年三季度实现营收42.1 亿元，同比+11.5%；实现归母净利2.5 亿元，同比+22.3%，总体符合我们预期。公司2019年前三季度实现营收117.4 亿元，同比+9.33%；实现归母净利润6.7 亿元，同比+32.89%。公司在营业收入和归母净利润两端均实现逆势增长，主要系因子公司长春华翔热成型金属结构件新项目陆续投产，爬坡顺利；子公司德国华翔按计划减亏。

    　　三季度公司经营效率有所提升，毛利率为22%，环比提升0.6pcts；各项费率合计为11.7%，环比降低1pcts。

    　　 2019 年继续受益大众新车型周期。一汽大众和上海大众为公司的最大客户，2018年公司对两家主机厂的销售额合计占总营业收入的30.2%。2018 年一汽大众和上海大众强势开启新一轮产品周期，其中，一汽大众2018、2019 年宝来、探歌、探岳、速腾和迈腾等“爆款”新车型陆续上市，公司主要为上述车型配套内外饰件和车身结构件等零部件产品。2019 年前三季度，公司累计经营性净现金流量为10.83亿元；预计四季度公司将继续受益大众全系车型放量，业绩有望继续发力。

    　　 热成型项目增厚业绩，德国华翔持续减亏。2019 年1-6 月，子公司长春华翔的9条热成型产线陆续量产，资本开支基本完成，开始进入全新产出周期。预计长春华翔热成型金属件全年可贡献约12 亿元新增收入，且大部分产品热成型金属件还会与原有冷冲压零件焊接成总成配套客户，利润水平全面提升，开始进入投资甜点期。

    　　2018 年公司成立了专项团队，加强对德国华翔的管理力度；2019 年上半年，德国华翔亏损额减少约0.3 亿元。公司半年报显示，公司计划加快海外业务扭亏步伐，将在不影响主机厂配套关系、不影响全球配套的企业战略的前提下，积极探讨“重组”、“出售”和“剥离”等方案，尽快扭转海外亏损的被动局面。

    　　 风险因素：汽车消费不及预期；原材料价格上涨；海外业务扭亏不及预期。

    　　 投资建议：公司前三季度热成型金属件利润贡献超预期，子公司德国华翔预计将持续减亏，上调公司2019/20/21 年EPS预测至1.45/1.74/1.99 元（原预测为1.36/1.65/1.84 元）。公司产品具有全球竞争力，全球配套大众、奔驰和宝马等优质客户；新业务热成型金属件产线陆续达产，开始贡献业绩；德国子公司持续减亏，经营向好，给予公司2019 年15 倍PE 的估值，目标价21.8 元，维持“买入”评级。