投资要点:

    行业环境:公装整合潮起,家装电商蓄势待发,海外公装爆发在即。受下游行业影响,2014年公装产值增速已下滑至8.55%(低于家装产值增速10.15%);公装龙头金螳螂市场占有率1.25%,高于家装龙头东易日盛的0.12%;互联网+提供了公装企业切入家装市场的有效渠道。“一带一路”战略推进龙头上市公司加速海外扩张,我们测算 “一带一路”沿线64 个国家建筑装饰行业总产值达1.17 万亿美元,约是中国建筑装饰行业产值的2.3 倍。

    一带一路民营领军企业,携中建南方、印尼宝鹰及高文安设计三大平台,已成功进入东南亚、中亚、非洲等市场,海外订单有望持续快速增长。公司已在印尼、越南、新加坡、马来西亚等国家成功承揽了多项重大项目,集团获评“中国走进东盟十大成功企业”。收购中建南方装饰公司51%股权,2014-16 年扣非净利不低于4500/5625/7031 万元。携手印尼熊氏集团成立控股子公司印尼宝鹰(持股60%),熊氏集团承诺公司成立后第一年、第二年及以后每年给予工程金额不少于人民币5/10 亿元,15 年3 月已成功承接印尼9.9 亿元大单。布局高端设计,收购深圳高文安设计60%股权, 2015-17 年承诺扣非净利不低于4000/5000/6000 万元。

    互联网+插上腾飞翅膀,先后参股家装电商龙头鸿洋电商、物联网龙头武汉汐感,规划打造千亿级建材采购B2B 平台。参股鸿洋电商20%股权,承诺2014-16 年扣非净利润分别不低于4,500/5,850/7,605 万元;旗下“我爱我家网”为互联网家装全产业链O2O 龙头之一,三维实景体验软件、家装工程管理APP、银行第三方资金监管平台等国内领先。参股武汉矽感20%股权,该公司拥有自主知识产权安全二维码的国家及军用标准,在国内食品安全、环保、金融等领域应用国内领先;原股东预计 2015-17 年扣非后净利2,000 /10,000/30,000 万元,并承诺未来 3 年合计不低于4 亿元。与我爱我家、中建南方规划建立千亿级工装供应链平台。

    实际控制人累计增持总股本0.48%,员工持股计划完成购买,公司做大市值及业绩动力增强。截至2016年1月15 日实际控制人古少明共完成增持公司股份608 万股,占总股本的0.4815%。2016 年1 月19 日公告已完成第一期员工持股购购买,累计购买公司股票10,096,100 股,占公司总股本的0.7993%,成交均价为9.68 元/股,锁定期12 个月。

    估值与盈利预测:我们预测公司2015-17 年EPS0.30 /0.41/0.54 元,归母净利润CAGR 33.5%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16 年 30~35 倍PE,合理估值区间12.3~14.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:房地产投资增速下滑;一带一路进展低于预期;互联网家装进展低于预期。