投资亮点

    宝鹰股份是国内公装龙头之一,业绩逆势快速增长,品牌影响力持续上升;公司执行力优异、并购扩张能力突出;开启“二次创业”,大力布局“互联网+”和推进海外扩张,前景广阔;推出员工持股计划,体现发展信心,增强长期动力。

    执行力优异、并购能力突出。公司坚持内生+外延的发展战略,积极优化治理结构、完善激励机制、加快区域扩张尤其是海外扩张、加大互联网布局、大力开展并购,成果显著。

    持续布局“互联网+”,前景广阔。参股鸿洋电商,成为行业内首家触网公司;合资成立和兴行供应链公司,拟打造公装材料B2B平台,年底前后有望正式上线;参股拥有核心二维码技术的武汉汐感,为深度挖掘装饰产业链价值奠定了基础。

    大力拓展海外业务,领先优势明显。公司视海外扩张为二次腾飞的契机,通过并购在海外拥有良好业绩的中建南方及高文安设计、与印尼大型企业熊氏集团成立合资公司,快速进入海外市场,有效降低了风险,并取得了良好开局。

    成长性显著好于同行。公司2014、2015 年收入和净利润增速均高于同行,体现出后发优势。得益于营销力度加大、毛利率提升、并购资产及海外业务的贡献,未来业绩将保持快速增长。

    财务预测

    预计2015~17 年收入分别为74/93/113 亿元,分别同比增长38%/25%/22%;净利润分别为3.7/4.8/6.2 亿元,对应EPS0.29/0.38/0.49 元,分别增长38%/31%/29%,年均增长32%。

    估值与建议

    首次覆盖并给予“推荐”评级,目标价13.4 元。基于良好的成长性及优异的执行力,给予2016 年目标P/E 35 倍,对应目标价13.4 元,首次覆盖并给予推荐评级。未来催化剂包括:1)房地产或货币政策放松;2)持续兼并收购;3)“互联网+”和海外业务顺利推进;4)员工持股计划开始购买。

    风险

    房地产投资持续低迷;“互联网+”及海外业务低于预期。