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国机精工(002046)机构评级研报股票分析报告

 
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国机精工(002046):2024Q1扣非利润超预期 历史包袱减少轻装上阵

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-05-11  查股网机构评级研报

核心观点

    2023 年,公司贸易业务进一步压缩至25%左右,增强了抗风险能力;两个核心子公司(轴研所、三磨所)利润总和创新高。

    2024Q1,超硬材料业务表现较好,叠加中浙高铁亏损影响消除,扣非利润大幅增长52.58%。

    作为研发平台型公司,公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着航空航天高端轴承、先进封装、丝杠旋风铣等行业的发展,公司主业面临好的发展机遇;作为国机集团精工业务上市平台,公司历史包袱逐渐出清,进入经营反转、利润释放阶段。

    事件

    公司2023 年实现营收27.84 亿元,同比减少18.98%,归母净利润2.59 亿元,同比增加10.96%,扣非净利润1.90 亿元,同比增加19.61%;单Q4 来看, 实现营收7.41 亿元, 同比增加3.74%,归母净利润0.18 亿元,同比减少49.20%,扣非净利润0.40 亿元,同比增加3677.45%;

    2024 年一季度实现营收6.36 亿元,同比增加3.04%,归母净利润0.86 亿元,同比增加14.88%,扣非净利润0.66 亿元,同比增加52.58%。

    简评

    业务结构显著优化,2023 年两个核心子公司利润总和创新高主业占比提升,贸易业务进一步压缩。2023 年,公司三大主业中, 轴承业务营收10.38 亿元, 同比增加5.53%, 占比达37.28%,同比提升8.66pct;磨料磨具营收10.04 亿元,同比下滑2%,占比达36.07%,同比提升6.25pct;贸易业务营收6.99亿元,下滑49.48%,占比收缩至25.11%,显著下降15.16pct。

    我们认为,贸易业务毛利率偏低,2023 年前占到公司整体营收的一半左右,2023 年压缩至25%,公司主动压缩贸易业务体量,轴承和磨料磨具主业占比的持续提升,将进一步提高整体利润率,降低贸易业务的潜在风险。

    轴研所&三磨所两个核心子公司合计利润再创新高。高端轴承为主体的子公司轴研所2023 年实现净利润1.69 亿元,三磨所实现净利润1.83 亿元,合计3.52 亿元,同比增长3%,创历史新高。我们认为,主要由于公司半导体划片刀业务新增第三代半导体相关收入,客户群体进一步扩大,对冲了培育钻石业务收缩的影响。

    超硬材料业务表现较好,叠加中浙高铁亏损影响消除,2024Q1 扣非利润大幅增长。公司2024Q1 扣非利润大幅增长52.58%,主要得益于:①超硬材料磨具、金刚石复合片以及风电轴承业务取得了较好的增长态势;②对中浙高铁长期股权投资(公司参股40%)已于2023 年全额计提减值,2024 年不再确认投资损失。

    与新材料集团组建金刚石公司,充分挖掘公司在金刚石领域优势人造金刚石被称为“极限材料”,在硬度、导热性、透光性等方面具备显著优势。单晶金刚石具备高热导率、高化学稳定性、高光学透过性、极宽的禁带宽度、负的电子亲合性、高绝缘性和良好的生物兼容性等许多优异性能,是国内外探索和研究开发的重点。2022 年8 月,美国商务部工业和安全局新增出口限制GAAFET 相关EDA、以金刚石和氧化镓为代表的超宽禁带半导体材料等项目,金刚石的战略地位进一步凸显。

    三磨所是唯一的国家级超硬材料科研院所,布局多年技术领先。三磨所成立于1958 年,一直引领着国内超硬材料及制品行业的发展,于2016 年8 月立项实施新型高功率 MPCVD 法大单晶金刚石项目,建成年产30 万片MPCVD 法大单晶金刚石生产线,定增二期项目,拟开发2-3 寸的金刚石光学片和散热片,加快产业化。2023年底,公司拟与河南省新材料集团共同组建金刚石公司,整合完成后,国机精工、新材料集团所持金刚石公司的股权比例保持在67%:33%。我们认为,金刚石公司的组建有利于“科研+产业”资源整合、深化金刚石技术应用。

    国机集团精工产业平台,减轻历史包袱轻装上阵公司近年来采取一些列措施降低历史包袱,包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让,对呆滞产品的专项清理,对高铁轴承有关业务的转移等,轻装上阵助益未来发展。据公司《关于计提2023 年度资产减值准备的公告》,合理预计款项收回可能性,应收款项坏账准备计提5528 万元,对负担资产进一步清退。同时,公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台,托管白鸽公司和成都工具研究所,并于2022 年底收购成都工具所部分股权。

    盈利预测与投资建议

    轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入,构成了国机精工目前的运营主体。作为研发平台型公司,公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着航空航天高端轴承、先进封装、丝杠旋风铣等行业的发展,公司主业面临好的发展机遇;同时作为国机集团精工业务上市平台,公司历史包袱逐渐出清,股权激励顺利实施,进入经营反转、利润释放阶段。

    预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.63、4.64、6.20 亿元,同比增速分别为40.27%、27.83%、33.63%,对应PE 分别为17、13、10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    (1)宏观经济下行风险。面对全球经济环境严峻,国际地缘政治动荡,全球宏观经济持续增长面临较大挑战,我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等方面的压力仍然较大,进而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

    (2)市场竞争加剧风险。公司生产的轴承和超硬材料制品的技术水平处于国内行业领先地位,由于此类产品附加值较高,行业企业不断增加,产品同质化和市场竞争加剧,公司将面临盈利能力下降的风险。

    (3)半导体封测端景气度不及预期的风险。公司在划片刀、减薄砂轮等领域已具备一定体量的市场份额,且仍在持续开拓中,若半导体行业封测端景气度下行,下游客户有可能会减少用量,对公司业务产生不良影响。

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