事件

    公司披露三季报，前三季度实现营业收入25.20 亿元，同比增长56.67%；归母净利润1.74 亿元，同比增长216.48%。其中，Q3 单季度实现营业收入8.52 亿元，同比增长46.19%；归母净利润0.48亿元，同比增长50.56%。

    简评

    军工、半导体、培育钻石业务需求释放，业绩实现高增①军工轴承：受益于下游国防军工行业持续景气和国产替代大趋势，公司军工轴承业务增长显著，目前订单饱满。公司生产的军工轴承主要用于航空航天领域，份额绝对领先。公司在今年1 月将轴研所本部和第一产业园的产业搬迁至伊滨科技产业园，提升了装备水平和生产能力，项目建设期两年，产能预计提升50%以上，未来公司轴承制造业务将持续稳定增长。

    ②半导体切割砂轮、划片刀：芯片加工领域需求旺盛，公司半导体业务增长迅速，开始进入半导体封测供应链，客户包括长电科技、通富微电、华天科技等，目前国内划片刀市场仍由日本Disco主导，公司将凭借性价比和优质服务实现国产替代，未来有望继续放量。

    ③六面顶压机：培育钻石上游毛坯制造商积极扩产，公司六面顶压机设备产能供不应求，前三季度实现营业收入约1.5 亿元，已超过去年全年，今年毛利率提升至10%左右。公司是市场上唯一生产锻造六面顶压机设备的公司，相比铸造设备效率更高、寿命更长，主要客户是培育钻石头部企业力量钻石。

    ④MPCVD 培育钻石：公司采用MPCVD 法生产培育钻石毛坯，前三季度实现营业收入约1500 万元，毛利率高达50%以上。公司目前拥有CVD 设备20 多台，今年年底将扩充到80 台，预计明年二季度开始贡献收入，公司自产培育钻石业务将实现高速增长。

    期间费用率大幅下降，净利率实现增长

    ①公司前三季度实现毛、净利率21.34%、7.08%，同比分别-4.39、+2.62 pct；Q3 单季度实现毛、净利率18.42%、6.04%，同比分别-8.43、-0.10 pct。毛利率下降主要因为收入结构的变化，贸易及工程承包和六面顶压机业务收入占比提升，拉低了综合毛利率；而净利率实现了增长，主要因为公司严格的成本费用把控和计提减值影响的减弱，另外，持有的苏美达股票股价上升产生了公允价值变动净收益。

    ②前三季度期间费用率为12.73%，同比减少4.48pct，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.82%、6.49%、0.75%、3.67%，同比分别-0.86、-2.23、-0.35、-1.04pct；Q3 单季度期间费用率13.04%，同比减少5.49pct，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.37%、6.22%、0.77%、4.68%，同比分别-1.12、-2.77、-0.33、-1.27pct。公司期间费用率下降主要因为营业收入增长产生的规模效应，以及严格的成本费用把控。

    积极处置不良资产，未来依托两大研究所实现高质量发展公司积极采取措施处置内部不良资产，例如对阜阳轴研进行挂牌转让，把高铁轴承业务进行转移，目前两个业务主体——轴研所和三磨所分别是轴承行业和磨具磨料行业唯一的国家级综合类研发开发机构。轴研所下的军工轴承、机床用电主轴产品质量均位于行业前列，风电轴承产品正在研发，三磨所的超硬材料及制品在半导体、培育钻石、汽车、LED 光电等领域多点开花，未来将实现高质量发展。

    投资建议

    预计2021-2023 年公司营业收入分别为 33.28、40.33、48.63 亿元，同比增长分别为41.3%、21.2%、20.6%；归母净利润分别为 2.30、2.90、3.97 亿元，同比增长分别为268.7%、26.3%、37.0%；对应PE 分别为36.9、29.2、21.3，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险因素

    下游景气度难以持续；新业务推进不及预期。