报告要点

    　　拥有轴研所和三磨所两大国家级研究所，内生增长强劲公司是国机集团精工业务产品平台，拥有三家核心企业，分别是成立于1958年的轴研所、成立于1958 年的三磨所以及成立于1981 年的中机合作；业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块。其中轴研所、三磨所是国内2 大行业级别研究所，技术实力领先，资产质量优异。2021H1，三磨所和轴研所实现收入分别为4.37 亿元、5.03 亿元，同比增速分别为132.4%、48.8%。

    　　2015-2019 年，公司利润一直受阜阳轴承、阜阳轴研等不良资产拖累未能顺利释放。目前公司历史包袱清理已接近尾声，我们判断，未来资产减值将大幅减少，随着公司核心业务的发展，公司利润有望顺利释放，实现大幅增长。

    　　轴研所：大力发展军用轴承，择优开拓民用轴承轴研所利润主要来自于航空、航天和武器装备领域的特种轴承，公司在航天特种轴承领域居垄断地位，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。目前，公司军用轴承产能供不应求。此外，轴研所还拥有精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承等具有高附加值的民品轴承，并持续开拓高端民品轴承，如大功率风电主轴轴承以及高铁轴承等。

    　　三磨所半导体划片刀和砂轮国产替代进行时，有望快速放量在晶圆封装环节，国内半导体划片刀和砂轮等耗材市场主要由日本Disco、美国K&S 等供应商占领，其中Dicso 国内市占率约80%以上。我们预计2021 年我国这块市场空间约20 亿元。三磨所半导体封装领域主要产品有切割砂轮、划片刀、硅片减薄砂轮、陶瓷吸盘、UV 膜等；并凭借产品质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司等企业批量供货。2020 年以来，半导体领域国产替代进程加速，三磨所半导体领域业务实现了大幅增长，进入快速放量期；远期看，三磨所进口替代空间值得期待。

    　　培育钻石成为新时尚，引爆新的增长点

    　　培育钻石相对天然钻石而言，在款式、价格方面具有较强竞争力，去年以来，培育钻石市场持续火爆。三磨所在超硬材料领域积淀深厚、在培育钻石业务领域主要有两类业务：（1）对外销售锻造六面顶压机。由于培育钻石市场火爆，国内六面顶压机供不应求，产能紧张，公司六面顶压机业务实现了大幅增长；截至目前，公司六面顶压机年产能约200-300 台，在手订单充足。

    　　（2）培育原钻。三磨所自2018 年开始实施“新型高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目”，该项目产品包括培育钻石，公司力争今年实现MPCVD 设备超过80 台。因此，我们预计明年公司培育钻石业务产值有望持续爆发式增长。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.1 亿元、3.4 亿元、4.9 亿元，对应当前PE 分别为42/26/18X，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）历史包袱出清不及预期；（2）培育钻石市场需求不及预期；（3）下游需求不及预期。