事件：
轴研科技于2005 年5 月上市，其前身洛阳轴承研究所是我国轴承行业唯一的国家级一类科研院所。公司以轴承、电主轴的研发和生产为主业，是我国轴承行业技术创新的龙头和重要基地。2016 年8 月，公司拟发行股票收购控股股东国机集团持有的国机精工100%股权，并打造国机集团精工业务上市平台。近期，我们对公司进行调研，跟踪公司最新动态。
评论：
1、轴承行业高端产品研发生产基地，航天特种轴承居国内垄断地位轴研科技前身洛阳轴承研究所创建于1958 年6 月，是我国轴承行业唯一的国家级一类综合性科研研究机构。公司核心业务是轴承、电主轴的研发和生产，以及国家及企业所委托的技术开发业务，主要产品为轴承和电主轴，包括特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、机床用电主轴等。公司是我国轴承行业技术创新的龙头和重要基地，拥有完备的轴承设计、验证理论以及轴承检测系统，具备对轴承分析、设计改进、调整生产的先天优势。多年来承担高速精密轴承、特种轴承及数控机床用电主轴等特殊专用产品的小批量试制和规模化生产，在航天特种轴承生产方面拥有近乎垄断的地位，曾完成从神舟一号到神舟十号，“嫦娥”探月工程，“神舟”与“天宫”交会对接的轴承及组件的配套任务。公司控股股东为中国机械工业集团有限公司（国机集团），实际控制人为国资委。目前国机集团持股比例43.25%。
公司主要产品
本公司主要产品为轴承和电主轴，包括以航天轴承为代表的特种轴承及精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、机床用电主轴等。
特种轴承：公司生产的特种轴承主要应用于航空航天领域，包括超低温自润滑火箭发动机轴承、卫星能源系统轴承、宇宙飞船生命维持系统轴承、陀螺仪高灵敏轴承、偏置动量轮、高可靠性长寿命轴承及其组件等，具有结构复杂、性能要求严格的特点。
精密机床轴承：本公司生产的精密机床轴承主要包括精密机床主轴轴承和精密机床丝杠轴承。主轴轴承是精密机床轴承的一种，精密机床丝杠轴承是指用于滚珠丝杠支撑的精密轴承。
重型机械用轴承：目前公司重型机械用轴承产品主要包括：有色轧机、矿山设备、船用吊机和工程机械用大型、特大型轴承、风电主机用偏航、变桨轴承等。
市场地位和竞争格局
公司在轴承行业相对规模不大，但主要集中于中高端产品，在业内以综合技术实力强著称，并积极研发高端产品，提升产品核心竞争力，抢占国内外高端轴承产品市场，进行进口替代。
公司主要竞争对手包括国外的瑞典SKF 集团、日本NTN 公司、日本NSK 集团、舍弗勒集团等，国内的哈尔滨轴承集团公司（简称“哈轴”）、瓦房店轴承集团有限责任公司（简称“瓦轴”）、洛阳LYC 轴承集团有限公司（简称“洛轴”）、浙江天马轴承股份有限公司等。
目前，除地面装置外，在航天领域使用的特种轴承，公司市场占有率达八成以上，此外的参与者包括洛轴等。在精密机床轴承方面，主要生产厂家除了本公司外，主要还有哈轴和世界几家著名轴承公司，目前与国外领先厂商还有差距，主要胜在性价比；陶瓷轴承方面，公司产品是国内企业最领先的，主要竞争对手是日本、美国、瑞典等知名公司。
主营业务发展动态
目前，公司特种轴承收入占营业收入20%以上，面向机床行业的精密机床轴承及电主轴占营业收入两成以上。公司特种轴承业务占公司营业收入的主要应用于航天航空领域，与经济周期关联度低，目前保持稳定平缓增长。民品方面，公司产品主要应用于机床行业，目前宏观经济不景气，下游需求持续萎靡，并且国内厂商竞争激烈，行业短期下行趋势难以改变，公司将持续承受压力，2014 年配股募投项目“年产50 万套精密轴承生产线建设项目”已经推迟。
未来，公司将集中力量发展优势产品种类，并对资产结构进行优化。目前，公司正积极推动机器人轴承、高铁轴承、绝缘轴承、全陶瓷轴承、大飞机专用轴承、混合陶瓷滚子轴承、新材料轴承、新能源汽车轴承等新产品的研发和市场推广工作。其中，高铁轴承项目正在积极推进中，有望抢占国外领先轴承厂商的市场空间，机器人轴承主要应用在RV 减速器中，随着中国机器人产业的不断发展，未来市场空间可期。
2、积极推进高铁轴承项目，有望在高速铁路轴承实现进口替代公司2016 年3 月完成非公开发行股票，募集资金1.05 亿元，开展“高速精密重载轴承产业化示范线建设项目”的建设。本项目总投资1.61 亿元，其中新增固定资产投资1.40 亿元，铺底流动资金2100 万元。
2014 年4 月，由公司作为牵头单位承担的“十二五”国家科技支撑计划“高速铁路和城市轨道交通车辆轴承关键技术研究与应用”课题通过专家组的验收。此后，公司积极实现高铁轴承技术产业化，生产高速铁路用轴承、城市轨道车辆轴承、机车及传动轴承为主。
高铁轴承项目存在进口替代的巨大空间。目前，我国高速铁路和城市轨道交通车辆用轴承基本上依赖进口，高铁的动车组用轴承基本为SKF（瑞典斯凯孚）、FAG（德国舍弗勒旗下品牌）、Timken（美国铁肯姆）、NSK（日本精工旗下品牌）等。高铁轴承这一关键零部件的国产化将推动轨道交通“中国创造”进程。高铁轴承项目符合国家产业装备制造导向，并有利于公司增强核心竞争力，提升企业持续盈利能力。根据公司披露的公开信息测算，项目完成后，预计将实现年销售收入22300 万元，利润总额3494 万元。
为了加快高铁轴承项目的产业化进程，公司引入战略合作伙伴，共同推动项目发展。
2016 年10 月，轴研科技与光明铁道控股有限公司（简称“光明铁道”）、中车股权投资有限公司（简称“中车投资”）、中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”）共同出资设立中浙高铁轴承有限公司，将高铁轴承中，除牵引电机轴承以外的所有有关业务转入中浙高铁。合资后，轴研科技持有合资公司40%的股份。通过合资，公司可以更好的结合合作伙伴的技术积累，推动产业化，并有助于产品的市场推广。此外，引入民营资本，则有利于搞活公司管理机制。
3、收购国机精工100%股权，打造国机集团精工业务平台2016 年8 月公布发行股权收购资产预案，拟以8.98 亿元收购控股股东国机集团旗下国机精工有限公司100%股权，并配套募集资金6.29 亿元。
国机精工成立于2013 年9 月，旗下包括郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（“三磨所”）100%股权，中国机械工业国际合作有限公司（“中机合作”）100%股权，及中国机械工业国际合作（香港）有限公司100%股权，其中三磨所持有新亚公司50.06%股权。三磨所是国内磨料磨具行业唯一的综合性技术开发机构，其前身建于1958 年，承担我国磨料磨具行业技术与产品的研究、开发、咨询服务的任务。三磨所是我国超硬材料行业的引领者、推动者，在磨削加工技术及超硬材料磨具领域具有较高的技术水平，拥有陶瓷结合剂、树脂结合剂、金属结合剂、电镀金属结合剂超硬磨料磨具及行业专用生产、检测仪器设备等十余条生产线。新亚公司成立于1990 年，从事复合超硬材料的研发、生产、销售和服务，主要产品有石油钻探用金刚石复合片、金刚石拉丝模坯、切削刀具用复合超硬材料制品，是中国重要的高端复合超硬材料供应商。中机合作，主要经营磨料磨具和新能源产品的进出口贸易和技术服务，业务遍及世界80 多个国家和地区，在国际磨料磨具市场享有很高的盛誉，是国内磨料磨具进出口的龙头企业。
国机精工与公司具有协同效应
两者均面向高端装备制造企业，可分享彼此的客户基础。上市公司和本次交易标的公司国机精工的产品均属于精密机械基础件，客户主要为高端装备制造业企业。本次交易完成后，将在上市公司层面组建共同的销售平台，实现双方客户共享共同开发在航天航空、远洋运输、石油钻探、精密仪器制造业的客户。
为客户提供综合解决方案，延伸上市公司产业链。轴研主要参与轴承、电主轴的研发生产业务，而磨削加工技术是提高轴承品质的关键技术。国机精工与公司的业务具有较强的业务协同性和互补性，有利于延伸上市公司产业链。轴研科技和三磨所均具有深厚的科研积淀和技术实力，本次交易完成后，双方可以互相利用对方的科研资源，为客户提供多产品一站式综合解决方案服务，从而进一步优化客户体验，实现业务的拓展。
加速上市公司开拓海外业务。国机精工全资子公司中机合作国内具有较大影响力的磨料磨具进出口公司，拥有广泛的国际市场营销网络和客户资源，上市公司可以利用中机合作的境外品牌影响和销售渠道拓展海外市场。
收购国机精工将显著改善上市公司的盈利状况
根据未经审计的财务数据，国机精工2014 年度、2015 年度、2016 年上半年归属于母公司的净利润分别为1656.17 万元、2,013.46 万元、466.02 万元。标的资产注入上市公司后，将改善上市公司的财务状况，提升上市公司的盈利能力。
打造国机集团精工业务平台
公司与此次重组的相关业务都是精工业务各自细分领域的领军企业，通过此次重组，上市公司将在资本市场树立国机集团精工板块的整体产品形象，树立自身的品牌效应。此次交易完成后，国机集团将以上市公司作为其精工行业产业整合的平台，陆续将其精工类资产注入上市公司，将上市公司打造成为国机集团精工业务的产业平台。目前，作为中央直接管理的国有重要骨干企业、世界五百强企业，国机集团拥有机械装备制造板块、工程承包与贸易板块、汽车贸易及服务板块、科技与工程设计板块、金融板块等业务板块，9 家A 股和港股上市公司，40 余家全资及控股子公司，未来资产注入的想象空间依然很大。
4、估值建议我们预计公司2017 年上半年完成国机精工资产注入，以此预测公司2016-2018 年营业收入为4.40、6.77、7.18 亿元，2016-2018 年EPS 为-0.06、0.03、0.07 元。公司致力于高端轴承的研发与生产，是典型的高端装备制造标的之一，并存在控股股东持续资产注入的预期，目前暂不评级。
风险提示：下游复苏乏力；资产注入进度低于预期