1H23 业绩低于我们预期，主要由于音箱需求不景气影响公司公布1H23 业绩：公司实现收入24.98 亿元，同比-4.7%；归母净利润0.64 亿元，同比+3.6%；扣非后归母净利润0.54 亿元，同比+11.9%。对应2Q23，公司实现收入14.11 亿元，同比-5.9%；归母净利润0.57 亿元，同比+1.9%；扣非后归母净利润0.52 亿元，同比+14.4%。公司业绩低于我们预期，主要由于音箱产品需求不景气，同时XR 电声元件、汽车音响、AIGC+智能音箱还未形成放量。

    音响产品需求承压，公司降本增效提升利润率：1）海关总署数据，1Q23/2Q23/7M23 中国单喇叭音箱出口额（美元计，下同）分别同比-15.5%/-13.9%/-0.8%，多喇叭音箱出口额分别同比-3.2%/-18.7%/-36.0%。

    行业下行压力大。2）国内市场方面，据洛图科技，1H23 国内传统音响销量同比基本持平，智能音箱销量同比-19%。3）上述因素影响，1H23 公司音箱及扬声器业务收入同比-7.3%。4）公司积极开展降本增效举措，降低劳务成本，同时受益于汇率影响，报告期内2Q23 毛利率、归母净利率同比分别+3.1ppt/+0.3ppt 至13.4%/4.1%。

    汽车定点增加，声学龙头开拓新成长曲线：1）据公司官网，公司已成为头部新能源车企客户P 音响供应商，助力打造沉浸式音乐座舱。2）公司公告，已为某新能源汽车企业Z 的多个汽车音响项目开模；已通过多个新能源汽车企业的技术评审。3）我们看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户，以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

    发展趋势

    AIGC+智能音箱未来可期，公司作为重要代工厂商领跑行业：1）公司于今年8 月发布全球首款ChatGPT 智能音箱，国内版内嵌文心一言系统，海外版内嵌ChatGPT 系统。2）传统智能音箱由于缺乏产品创新，市场规模萎缩。而AI 智能音箱具备多轮对话能力，可实现教育、办公等高阶功能，产品体验大幅提升，我们看好AI 音箱产品推动智能音箱市场扩容。3）公司是亚马逊、苹果等重要供应商，我们期待后续公司与科技龙头的合作机会。

    盈利预测与估值

    由于主业传统音响产品需求承压，我们下调2023 和2024 年盈利预测20%和12%至1.87 亿元和2.53 亿元。当前股价对应31 倍2023 年市盈率和23倍2024 年市盈率。公司作为老牌电声龙头积极开拓成长业务，具备强竞争力，维持跑赢行业评级。但由于下调盈利预测及行业估值中枢下行，我们下调目标价26%至17.50 元，对应44 倍2023 年市盈率和32 倍2024 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    风险

    新业务发展不及预期风险，市场需求波动风险，市场竞争风险。