1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 收入26.2 亿元，同比+19.9%；归母净利润6217 万元，同比-42.0%；扣非归母净利润4814 万元，同比-45.1%。对应2Q22，收入15.0 亿元，同比+38.9%；归母净利润5615 万元，同比+7.4%；扣非归母净利润4570 万元，同比+21.7%。业绩符合我们预期。

    1H22 收入快速增长，我们预计VR 声学模组及整机下半年有望放量：1）公司1H22 收入创公司历年来上半年收入新高，其中音响及扬声器、锂电池业务收入分别同比+19.5%、+28.7%。2）1H22 公司VR 设备声学模组销售收入1.2 亿元，占总营收4.6%，主要源于M 客户订单。据公司公告，2H22 公司还将为P 客户提供一款声学模组。此外，公司已建成VR 整机车间，目前已取得Q 客户的整机订单，公司预计将于2H22 实现销售收入。

    3）公司旗下负责开展三元正极材料及前驱体的子公司广州锂宝1H22 合并报表净利润为5271 万元，同比+178%，对应公司投资收益1061 万元。

    盈利弹性有望在下半年彰显：1）1H22 公司毛利率同比-2.9ppt 至10.8%，仍体现出用工成本、原材料成本、产品结构变化等压力。2）音响行业是劳动力密集型产业，2021 年公司直接人工占营业成本比例约9.3%。公司着力改善用工结构、降本增效，车间辅助工占车间制造类工人比例从2021 年年底的12.1%降至今年6 月的8.2%。2）我们预计随着原材料及用工成本下行，叠加汇率因素对公司的利好，公司盈利弹性有望在下半年得到彰显。

    发展趋势

    汽车音响高成长赛道，公司加强业务协同：1）公司在音响产品领域具备多年技术沉淀，可为汽车客户提供设计、仿真类增值服务。据公司公告，2022 年初公司已启动汽车音响实验室，用于满足整车音响开发调试、测试等工作，利于公司在参数、音效算法等取得技术沉淀。2）公司自研车内相位校正算法，使立体声配置相位准确，声像扎实，立体声还原准确。公司生产体系已获得ISO/TS16949 质量体系认证。3）据公司公告，公司已组建专业汽车音响团队。我们期待公司汽车音响业务在年内取得突破。

    盈利预测与估值

    我们预计公司汽车音响的利润贡献需要到2024 年实现明显提升，因此我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年46 倍/35 倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于公司汽车音响业务具备高成长潜力，带动整体估值上行，我们上调目标价20.0%至19.11 元对应56 倍2022 年市盈率和42 倍2023 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    新业务发展不及预期风险；欧美耐用消费品需求下滑风险；原材料成本风险；汇率风险。