投资要点:

    传统世界级电声代工大厂,探寻新业务突破。国光电器自成立至今60 多年来一直从事电声产品的设计和生产,目前已发展成为全球最为系统化、专业化、规模化的扬声器、音响设计和生产基地之一,并目前已同哈曼、罗技、东芝、索尼、惠普、飞利浦等全球顶级公司建立长期的ODM/OEM 关系。公司近年在维持主业稳步发展的同时,也在尝试探寻新的增长领域,当前已确立音响、锂电池、产业园三大主业,希冀再次踏上快速增长之路。 持续加码微电声器件,积累深厚或将迎来大客户订单突破。公司对行业认识深刻,预判到微电声器件是音响行业具备增长空间的细分领域,因此,公司从2011 年开始通过设立合资公司、增资、定增等方式持续加码微电声业务。经过4 年积淀,公司产品已经具备相当品质,当前优秀的产品品质已经具备接单资格,我们充分看好公司未来在大客户订单上取得的突破。同时,微电声业务毛利显著高于传统电声产品,订单打开后将显著提升公司盈利能力。

    子公司押注NCM、NCA 材料,将充分受益特斯拉引爆NCA 进程。公司与江苏国泰及江苏国泰子公司、华荣化工合资设立的广州锂宝,持有65%股权, 广州锂宝专门负责从事NCA、NCM 项目的生产工作。公司为锂宝提供经营场所及NCA 技术,江苏国泰、华荣化工向锂宝开放其电解液销售渠道及正极材料生产工艺及技术,华荣化工拥有松下、LG、ATL 等顶级客户资源,锂宝的成立将充分发挥三方在研发、制造、渠道方面的优势。另外,锂宝规划2015 年初正极材料项目规划全年产能300 吨NCA 和800 吨NCM,当前NCM 项目进度较好, NCA 目前技术储备充足,产品处于送样阶段。全球电动车“爆品”特斯拉销售火热,采用的锂电池来自松下公司的18650 电池,相配套的是高镍系NCA 材料。公司控股子公司广州锂宝NCA 技术储备相对成熟、国内领先,根据公司公告,产品顺利达产难度不大,目前正在进行客户认证。

    布局科技孵化园挖掘现有土地价值,合建产业园节省人工成本。公司拥有广州花都土地1200 亩,并与广西粤桂办拟合作建立3600 亩的“国光电子产业园”,公司规划以科技孵化园区模式经营广州花都地块。公司对科技孵化园的探索既能为公司未来新业务领域布局储备力量又能给公司带来稳定的租金, 与中西部政府合建产业园能节省人力成本,我们看好公司对土地价值的挖掘 !

    首次给予“ 买入” 评级。我们预测公司15/16/17 年营业收入分别为22.27/36.71/56.55 亿元,归属上市公司净利润分别为0.50/1.80/3.06 亿元, EPS 为0.12/0.43/0.73 元。可比公司平均为45 倍,考虑公司切入微电声业务、布局锂电池NCA 正极材料等具备广阔成长空间的细分领域,给予16 年58 倍动态PE,目标价25 元,首次给予 “买入”评级。

    不确定性分析。NCA 正极材料量产进度低于预期。