核心观点

    　　公司2025Q3 收入环比改善，利润环比增长显著。展望Q4 和明年，公司在心肺联筛、AI-MDT、AI 智能肝健康等专精特新产品基础上，推进与达摩院“平扫CT+AI”胰腺癌筛查商业化，继续带动产品附加值和客单价稳定提升；公司持续推动“团检公域引流、个检私域沉淀”的流量转化，提升服务差异化和个检裂变，有助于促进体检旺季的到检量改善；在成本端，“健康小美”有助于提升体检效率，“星羽展业智能提案系统”等工具有助于提升重点行业的团单渗透效率，公司利润空间有望逐步释放。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

    　　公司2025 年前三季度实现营收69.25 亿元、同比下滑3.01%，归母净利润0.52 亿元、同比增长110.53%，扣非归母净利润0. 12亿元、同比增长50.13%，EPS 为0.01 元、同比持平。

    　　简评

    　　Q3 旺季收入环比改善，利润环比增长显著

    　　公司2025 年前三季度实现营收69.25 亿元、同比下滑3.0 1% ，归母净利润0.52 亿元、同比增长110.53%，扣非归母净利润0. 12亿元、同比增长50.13%。Q3 单季度公司实现营收28.1 6 亿元、同比下滑4.06%、环比增长19.57%，归母净利润2.73 亿元、同比增长13.65%、环比增长406.20%，扣非归母净利润2.51 亿元、同比增长7.69%、环比增长469.55%，符合公司此前发布的业绩预告。Q3 收入环比改善，主要是进入Q3 旺季，公司积极推动增收促检工作，重点客户签单占比与到检情况有所改善；利润环比增长显著，主要是公允价值变动收益2666 万元、同比增加245. 34 %，信用减值损失3633 万元、同比减少32.76%。

    　　团检+个检双轮驱动，检后服务探索新空间

    　　公司持续推进“团个检双轮驱动”战略，通过“团检公域引流，个检私域沉淀”的路径优化客户结构，2 5H 1个人客户占收入比提升至33%，2024 年全年该比例为24.1%。公司积极围绕重点学科布局，打造“筛查-诊断-干预-管理”的完整健康管理闭环，报告期内，公司引入GLP-1RA 等最新减重药物，截至9 月底公司开设3 3 家减重代谢门诊，从体检筛查向下游的健康干预和慢病管理服务延伸，探索新的成长空间。

    　　AI 赋能产品+运营，增长质量持续提升

    　　产品端，公司持续推广心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、脑睿佳等“专精特新”产品，并推出A I 智能血糖/肝健康管理等新业务，与阿里巴巴达摩院合作探索“平扫CT+AI”胰腺癌筛查技术的商业化落地。20 2 5 年前三季度结合AI 技术手段取得的收入约为2.50 亿元、同比增长71.02%。运营端，公司与华为等合作的健康管理AI 机器人“健康小美”应用范围持续扩大，截至报告期末，“健康小美”智能主检系统已上线217 家体检中心，累计审核并生成超300 万份体检报告，覆盖面和应用深度持续提升，有效提高运营效率。

    　　提效降本成果显现，经营性现金流大幅改善

    　　2025Q3 公司毛利率46.06%、同比提高0.63 个百分点，收入下滑的同时毛利率提升，预计和公司实施提效降本措施有关。销售费用率21.00%、同比降低0.86 个百分点，管理费用率7.76%、同比提高0.20 个百分点，研发费用率0.44%、同比提高0.03 个百分点，财务费用率2.75%、同比降低0.01 个百分点，基本保持稳定。公允价值变动收益2666 万元、同比增加245.34%，主要系本期其他非流动金融资产的公允价值变动较上年同期增加所致；信用减值损失3633 万元、同比减少32.76%，主要系计提信用减值损失减少所致。

    　　展望Q4 和明年，利润端有望持续改善

    　　展望Q4 和明年，公司在心肺联筛、AI-MDT、AI 智能肝健康等专精特新产品基础上，推进与达摩院“ 平扫CT+AI”胰腺癌筛查商业化，继续带动产品附加值和客单价稳定提升；公司持续推动“团检公域引流、个检私域沉淀”的流量转化，提升服务差异化和个检裂变，有助于促进体检旺季的到检量改善；在成本端，“健康小美”有助于提升体检效率，“星羽展业智能提案系统”等工具有助于提升重点行业的团单渗透效率，公司利润空间有望逐步释放。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，Q4 是全年体检最旺季，到检量有望继续环比改善，AI 专精特新产品推出有助于稳健提升产品客单价，降本措施持续落地，利润同比和环比均有望改善。中长期来看，公司作为个人健康管理的入口，在A I 和创新产品的加持下，有望持续打造平台价值，助力收入增长。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为106. 36、115.38 和128.18 亿元，分别同比变动-0.62%、+8.48%和+11.10%；归母净利润分别为3.94、5.75 和7.6 2 亿元，分别同比增长39.56%、46.05%和32.47%。根据2025 年11 月21 日收盘价计算，对应2025-2027 年P E 分别为51.58、35.31 和26.66 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）人力资源储备不足风险：能否吸引、培养、留住高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面进行机制创新，公司将在发展过程中面临人才短缺风险。

    　　2）医疗质量风险：随着公司体检业务规模不断扩大，体检中心日常接待客流量逐步上升，尽管健康体检服务的基本特征是以先进设备和规范操作采集数据和发现疾病线索，出现医疗风险概率较低，但也存在因不确定性因素导致发生漏检、误检及医疗纠纷的风险。

    　　3）行业政策风险：随着我国医疗卫生体制改革的不断深入和社会医疗保障体制的逐步完善，行业相关的监管政策可能存在一定调整和完善，如果公司不能快速适应市场规则和监管政策的变化，可能会对公司的经营产生一定不利影响。

    　　4）医疗运营风险：体检机构并购后存在整合及经营管理风险，机构经营存在医疗安全、医疗质量及运营等相关风险。

    　　5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。