投资要点

    　　月29 日，公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入42.05 亿元（-5.53%），归母净利润-2.16 亿元（2023H1 为0.05 亿元），扣非净利润-2.25 亿元（2023H1 为0.04 亿元），经营现金流净额-5.92 亿元（-440%）。对应2024Q2 营业收入24.04 亿元（+3%），实现同比增长，归母净利润0.71 亿元（-60%），扣非净利润0.77 亿元（-57%）。

    　　公司在Q2 收入实现同比增长，扣非剔除股权激励摊销影响后预计为亿左右。

    　　拆分量价来看，2024 上半年公司总接待人次988 万，其中控股门店615 万人次（同比-11.5%），主要系23Q1 基数较高且24Q1 出行人次增加影响签单客户到检,相较之前年度到检明显有滞后；客单价元（2023H1 为594 元，+9.9%），保持稳定提升。个检占比从23H1 的提升至33%，说明个人体检需求旺盛，个性化多元化需求发展。截止2024H1 末，公司共有608 家分院，其中控股分院310 家。

    　　盈利能力方面，2024H1 毛利率为35.65%（-1.64pct），2024Q2 毛利率为41.36%（-0.08pct）。费率方面，2024H1 销售费用率为（+1.36pct），销售费用绝对值同比基本持平，主要系归入规模下降所致；管理费用率为9.91%（+1.42pct），剔除股权激励摊销费用影响后为9.20%（+0.87pct），主要系人力成本增加1000 多万；研发费用率为0.61%（+0.01pct），财务费用率为3.63%（+0.47pct）。

    　　现金流方面，2024H1 经营现金流净额为-5.92 亿元（-440%，主要系上期收到现金情况更好且本期现金流出增加所致），投资现金流净额为-2.52 亿元（-8%），筹资现金流净额为-1.25 亿元（+56%，主要系借款筹资增加所致）。截至2024 年6 月底，公司期末现金及现金等价物为17.45 亿元（同比2023H1 末+31%）。

    　　经营亮点：团转个发展快速，创新单品促进优质签单促进团转个发展快速：1）公司打造基于大模型技术的AI 智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，在杭州试点一个月的试验期内，“美年小星”直接代运营511 人的企微账号，其中41 位客户完成交易，转化率为8%，累计销售金额达到元，增收的平均客单价为1,492 元。2）公司携手华为云和润达医疗联合推出了国内首款健康管理AI 机器人——“健康小美”，内测环节中在杭州滨江分院和西溪分院，8 万名左右的体验用户中约有的人群完成智能加项服务转化，8 月28 日“健康小美”正式发布，后续公司将按规划逐步在各个体检分院开通。

    　　创新单品促进优质签单：在客单价的推动因素中，创新产品贡献为10%左右，有利攻克新的优质订单，例如年初公司在成都签了一家大客，其过去五六年都在三甲医院体检，公司以原价拿下订单即凭借脑睿佳项目，使人均客单价达到2,000 元，整个订单在1,000 万元左右，截止目前到检已经有4-5 百万元；此外，在深圳，脑睿佳、肺结宁、胶囊胃镜等创新产品也对优质客户的续约复购贡献力量。

    　　后续展望：B 端强化政企大客，C 端加强私域运营，数字化赋能降本增效

    　　端强化政企大客，C 端加强私域运营：在营销端，公司持续优化客户结构，强化政企大客，重点加强私域流量运营，持续强化团单的裂变与沉淀，进一步实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放，持续构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长。

    　　加大力度降本增效：2024 年上半年同分院房租同比原分院规模基础下降5%，推进续租房屋租金下降10%以上，但仍受到社保基数调整影响、人员优化过程中一次性费用影响，下半年会持续大力推进降租降本，并关注提升单平米使用率，同时积极推动集采，预计相关成果在Q3、Q4 会有呈现。

    　　盈利预测：

    　　考虑到当前经济环境下中小B 端客户体检需求有所下降，公司现在处于优化B 端客户结构、数字化赋能C 端增长和降本增效的发展阶段，我们调整公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为115.45/126.83/138.91 亿元， 归母净利润分别为亿元，对应EPS 分别为0.17/0.23/0.28 元/股，当前股价对应PE 分别为20.59/14.98/12.28 倍。

    　　风险提示：

    　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。