事件：公司发 布 2023 年报和 2024 一季报，公司 2023 年实现营业收入 108.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润5.1 亿元，同比增长190.5%；扣非净利润4.6 亿元，同比增长181.6%。2023Q4 单季实现营业收入36.8 亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.8 亿元，同比增长264.0%，扣非净利润2.4 亿元，同比增长263.2%。2024Q1 单季实现营业收入18.0 亿元，同比下降14.9%；归母净亏损2.9 亿元，去年同期亏损1.7 亿元，亏损同比扩大71.9%，扣非净亏损3.0亿元，去年同期亏损1.8 亿元，亏损同比扩大71.6%。

    　　23 年度业绩超过预期， 体检业务量价齐升。公司2023 年营业收入增长26.4%，归母净利润较去年增加10.7 亿元。2023 年体检行业复苏势头强劲，公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至2023 年底，公司旗下体检中心数量达596 家，其中控股体检中心306 家，参股体检中心290 家。

    　　2023 年公司共接待2834 万人次，较去年同期增长13.0%，其中控股体检中心接待1755 万人次，较去年同期增长13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1，个人客户收入占比较去年同期上升2.8pct，综合客单价为620.8 元，较2022 年558.4 元增长11.2%。

    　　24Q1 行业周期性波动，业绩阶段性承压。公司2024 年一季度营业收入下降14.9%，主要系2023 年一季度外部环境影响导致收入基数偏高，同时2024 年一季度各企业年会比过去两年显著增加，叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。2024 年一季度归母净亏损2.9 亿元，因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。

    　　推动AI 健管应用落地，打造行业新质生产力。2024 年4 月15 日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗AI 健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线，在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。同时公司进一步整合数据资源，基于累计过亿人次的影像数据和2 亿人次的结构化数据流量，打造体检行业“新质生产力”。通过团检业务持续推进政企大客引领的B 端业务升级，着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向C 端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。

    　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.26/12.01/14.53 亿元， 同比增长63.38%/45.35%/21.05% ， EPS 为0.21/0.31/0.37 元，当前股价对应PE 为21/14/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。