公司经营改善持续，符合市场预期。控股分院数量小幅增加，收购部分股权提升竞争力。持续深耕B/C 两端客户，数字化战略稳步推进。我们给予公司2023年目标价8 元，维持“增持”评级。

    　　经营改善持续，符合市场预期。公司公告2023Q1-3 实现营收72.17 亿元，同比增长25.50%；实现归母净利润及扣非归母净利润2.26 亿/2.28 亿元，同比均由负转正。单季度看，2023Q3 公司实现营收28.12 亿元，同比-1.11%；实现归母净利润及扣非归母净利润21.5 亿/2.24 亿元，分别同比-22.71%/-17.23%。

    　　考虑到去年上半年因客观环境原因体检订单积压至下半年形成的高基数影响，报告期内公司实际经营情况持续改善，业绩恢复主要由于2023 年经营环境趋于正常、规范套餐价格、增加优质创新品类、持续挖掘中高端客户需求等。

    　　控股分院数量小幅增加，收购部分股权提升竞争力。报告期内公司毛利率同比+39.84pcts 至8.06%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.87/-1.50/-0.77pcts 至22.89%/8.00%/2.98%。截至2023 年三季度末，公司开业体检中心597 家，其中控股体检中心293 家（较去年同期新增7 家）。随着下半年体检诊疗进入旺季（同时2022Q4 业绩基数较低），公司下半年业绩表现可期。2023 年10 月26 日，公司公告拟以人民币3.73 亿元收购云南慈铭等13 家公司部分股权，如果完成后将有利于对各区域门店进行整合，更好地降本增效，增强医疗实力，提升集团/省级公司的管理效率，并且在区域市场上形成竞争合力。

    　　持续深耕B/C 两端客户，数字化战略稳步推进。2023 年公司持续深耕B/C 两端客户，B 端方面：2023 年5 月公司成立团检发展中心，统一协调业务精细化管理，在全国建立起针对银行等领域的优质客户攻略团队。C 端方面：①公司加大与天猫、京东、阿里健康等业务平台的合作力度；②继续发力全国600 多家门店及300 个城市的美团业务；③重点推进各分院在抖音本地生活的业务上线率；④完成美年臻选分销商城全覆盖，初步形成公域吸引流量，私域沉淀流量的闭环体系。同时，公司积极推动数字化运营，未来有望赋能业务创新，为三年发展计划持续助力，实现内生+外延并重的高质量发展与可持续增长。

    　　风险因素：服务质量下降；并购整合不达预期；客流不及预期；政策超预期变动；行业竞争日益加剧等风险。

    　　投资建议：公司受益于政策对社会办医的鼓励和支持，以及公司自身规模和品牌建设所形成的竞争优势，我们维持公司2023-2025 年EPS预测0.13/0.18/0.22元。参照可比公司爱尔眼科、通策医疗2023 年PE 48 倍均值（Wind 一致预测），考虑到公司在非公体检行业的领先地位和品牌力，以及公司借助参转控模式重启扩张，业绩弹性值得期待，给予公司2023 年60 倍PE，对应目标价8 元，维持“增持”评级。