业绩简评

    　　2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现收入72.17 亿元（+25%），归母净利润2.26 亿元（+158%），扣非归母净利润2.28 亿元（+154%）。

    　　分季度来看，2023 年Q3 公司实现收入28.12 亿元（-1%），归母净利润2.15 亿元（-23%），扣非归母净利润2.24 亿元（-17%）。

    　　经营分析

    　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模扩大，连锁经营协同性提高，降本增效逐步兑现。2023 年前三季度，公司销售费用率为22.89%（-0.87pcts ）， 管理费用率为8.00%（-1.50pcts）；实现销售毛利率为39.84%（+8.06pcts），销售净利率4.30%，同比扭亏为盈。

    　　门店布局持续拓展，旗下机构盈利改善。截至9 月末，公司旗下正在经营的体检中心为 597 家，其中控股体检中心 293 家， 较上年同期增加 7 家；参股体检中心 304 家。10 月26 日，公司发布公告，收购云南慈铭等十三家公司股权，标的100%股权的整体价值约5.08 亿元，转让价格合计3.73 亿元。2022 年度十三家公司实现营业收入3.87 亿元，仅两家公司实现盈利，合计亏损5053万元。2023 年1-8 月十三家公司（由于统计口径不同，有五家公司采用2023 年1-7 月数据）实现营业收入2.79 亿元，5 家公司盈利，还有多家公司亏损收窄，合计亏损918 万元。根据交易协议，十三家公司2023-2025 年的扣非归母净利润业绩承诺分别为5080万元、6350 万元、7620 万元。交易完成后，公司在当地的管理效率将进一步提升，有望在区域市场形成有效竞争合力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。我们预测2023-2025年公司实现营业收入104.64 亿元、121.73 亿元、140.76 亿元，分别同比增长23%、16%、16%，归母净利润5.46 亿元、7.57 亿元、10.16 亿元， 同比扭亏为盈/+38.6%/+34.3% ， 对应EPS 为0.14/0.19/0.26 元，现价对应PE 为44、32、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。