客单价持续提升，业绩迎来恢复性增长

    美年健康成立于2004 年，持续深耕体检行业，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展。2022 年受疫情管制影响全年实现收入85.33 亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33 亿，扣非净利润-5.68亿，客单价583 元。在22Q4 体检需求延后、疫后健康意识增强等因素影响下，23Q1 收入较上年同期大幅增长53.82%，到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%。在疫情影响消散、供给格局边际改善的背景下，公司发展驶入快车道。

    　　数字化转型叠加AI 赋能，全面提升服务体验

    　　公司重视信息化建设，持续的技术迭代为产品增强竞争力。公司进行检验科LIS 医学系统智能升级，拓展全流程智能体检平台“三级影像智能质控体系”放射影像功能，并引进新一代乳腺AI 筛查超声项目等先进设备。研究AI 技术结合健康体检，推出脑睿佳（AI+脑）、眼底分析（AI+眼）、冠脉钙化积分（AI+心）等数字化升级产品，未来还将持续引领核心技术突破。持续开发AI 云平台远程质控，使用PACS 影像归档和通信系统持续强化影像阅片人工智能化水平，同时AIGC 技术（人工智能生成内容）已成为公司的重要目标之一，公司借助技术更新持续发挥健康体检服务优势，高客单价产品（如肺结节、脑睿佳）更具针对性和特色，叠加AI技术，销量保持高增长。

    　　实施精细化运营战略，部署卓越体检服务系统

    　　产品营销维度：公司持续推进客户数据在线化进程，强化B 端客户管理系统星辰CRM，实现对一线销售客户管理透明可控。此外公司依托阿里打造C 端营销平台美年臻选，打通与C 端客户分销对接渠道，增强客户流量及粘性。客户服务维度：公司推进基于SaaS 的新一代体检软件扁鹊2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、重大阳性自动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，提升业务全流程运营效率。

    　　体检市场前景广阔，非公体检优势凸显

    　　2012~2021 年，我国体检市场规模从468 亿元提升到1890 亿元，复合增速16.78%，2025 年有望达到3900 亿元。人口老龄化叠加居民健康意识的持续提高，推动体检需求持续膨胀。体检行业覆盖率不断扩大（2020年31%），但相较于其他国家而言仍处在低位，存在较大提升空间。从竞争格局来看，公立医院仍占体检市场主体，但近年来非公体检优势不断凸显，个性化体检套餐的推出契合群众健康意识的持续提高，民营体检机构的认可度与受欢迎程度持续提高。美年健康+慈铭体检占民营体检市场份额约26%，凭借极强的客户服务意识和AI 技术的加持，公司有望持续提升市占率。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    公司是民营体检稀缺标的，持续深耕B 端、大力发展C 端，业务灵活性高，未来团检客单价有望稳定提高，个检占比将持续提升，参转控门店数量每年稳定提高。我们看好公司未来业绩持续发展的可能，2023~2025 年预计实现营业收入108.80/120.98/134.34 亿元， 同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68 亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应PE 45.56/38.01/31.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险