事件：公司发布 2022 年年报及2023 年一季度报告，2022 年全年实现收入85.33 亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33 亿，扣非净利润-5.68 亿。 22Q4 单季实现营业收入27.82 亿，同比下降17.23%，归母净利润-1.45 亿，扣非净利润-1.44 亿。经营性现金流15.41 亿，同比下降25.18%； 23Q1 实现营业收入20.96 亿，同比增长53.82%，归母净利润-1.67 亿，同比亏损减少 61.27%，扣非净利润-1.76 亿，经营性现金流-6039 万，流出大幅减少，去年同期为-4.15 亿。

    　　23Q1 营收大超预期，疫后恢复良好，有望走出经营困境。美年疫情期间经营压力较大，2019 年以来仅2021 年小幅回正外，其余三年扣非净利润均大额亏损，主要是疫情使得体检门店运营难度加大、体检需求下降。23Q1 收入大幅增长，一方面是由于22Q4 疫情影响使得体检需求延后至23Q1 完成，另一方面也是由于疫情后自身健康意识提升、体检需求增加；2022 年公司常规体检客单价583 元，同比提升12.1%，23 年一季度客单价提升8.3%。考虑到行业近3 年来供给收缩，我们认为后续提价有望持续。

    　　公司经营层面，持续积极推动数字化转型、提升管理效率。基于SaaS 的新一代体检软件扁鹊 2.0 的实施，实现体检业务的分时预约、智能导检、重要阳性自动上报等功能的同时，提升人效、坪效；推进医技类云平台-影像 PACS 云平台、超声PACS 云平台、心电云平台、眼科云平台覆盖率，借助影像 AI、心电 AI、眼底 AI、超声AI 提升医疗诊断质量和工作效率。面向 B 端销售的客户管理系统星辰 CRM 实现了分子公司全覆盖；面向 C 端营销平台美年臻选已经覆盖 200 余家分子公司，进一步提升 C 端客户购买渠道，增强客户粘性。

    　　布局AI 体检，推动 AIGC（人工智能生成内容）作为公司的重要目标之一。进一步利用 AI 人工智能和健康体检大数据赋能企业运营管理能力，如“脑睿佳”（含脑区 AI 分割重建技术）、“肺结宁”（含 AI 智能评估肺结节技术）、眼底分析（含 AI 眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含 AI 自动判定钙化情况技术）。

    　　投资建议：美年经过2019 年以来4 年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3 年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.54/9.12/12.95 亿元，同比增长222.58%/39.56%/41.98%，EPS 为0.17/0.23/0.33 元，当前股价对应PE 为41/29/21 倍，首次给予“推荐”评级。

    　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。