客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复，维持“买入”评级4 月24 日，公司发布2022 年年报：2022 年实现营收85.33 亿元（-7.41%），归母净利润-5.33 亿元（2021 年为0.62 亿元），扣非净利润-5.68 亿元（2021 年为0.73 亿元），经营现金流净额15.41 亿元（-25.84%）。考虑到2023 年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，我们上调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为105.29/121.08/139.24 亿元，归母净利润分别为6.80 （原为5.40）/9.75 （原为8.34）/12.53 亿元，EPS 分别为0.17/0.25/0.32 元，当前股价对应P/E 分别为37.0/25.8/20.1 倍，维持“买入”评级。

    　　客单价呈现持续提升趋势，预计与客户结构持续改善有关拆分量价来看，2022 年客流量下降1%，客单价增长12%，根据公司此前公告，2023 年1 至2 月公司客单价同比增长9%，鉴于公司2022 年1-2 月客单价同比增长12%，公司客单价呈现持续提升趋势，我们认为与客户结构改善、复购率提升等因素有关。公司主要通过以下举措改善客户结构：（1）推动星辰客户管理系统全覆盖，加大营销过程管理；（2）建立全国、省、市级重点客户开发拓展及分级运营体系，全面升级业务服务流程，推动全国大客户持续增长；（3）不断升级医疗品质，发力“美兆”“奥亚”品牌高质量发展，提升公司高端客户占比。此外，星辰系统确保客户数据在线化，能够深度挖掘客户需求，促进复购率提升。

    　　控股门店基本为成熟门店，盈利能力有望随客流增加快速恢复公司控股门店基本为成熟门店，2022 年由于疫情影响平均单店客流量同比2021年下降6.58%，平均单店年收入同比2021 年下降12.52%，同时，公司成本相对固定，2021-2022 年人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等成本变化不大，由此导致毛利率及门店经营利润率也下降明显，但我们认为随着2023 年经营恢复正常，到检人数增加，公司盈利能力也有望快速恢复。

    　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。