公司收入端恢复稳健增长，扣非净利润实现扭亏。主业量价齐升，门店扩张经验有序。三年发展新征程起步，创新变革进行时。

    公司收入端恢复稳健增长，扣非净利润实现扭亏。2021 年公司实现收入91.56亿元，同比增加16.66%；实现归母净利润0.64 亿元，同比减少88.36%；实现扣非净利润0.73 亿元，同比增加112.11%；实现经营性现金流净额20.60 亿元，同比增加109.33%。2021 年公司销售费用率为22.8%，同比-1.4pcts；管理费用率为7.8%，同比+0.4pct；研发费用率为0.7%，同比+0.1pct，费用率基本维持稳定。

    主业量价齐升，门店扩张经验有序。2021 年公司客单价及到检人次分别同比增长2.6%/11.8%至520 元/1860 万人，全集团全年总接待人次为3080 万人（含参股体检中心），同比上升16.01%，量价齐升趋势初步兑现。分品牌看，“美年大健康”品牌实现收入70.23 亿元（同比增加16%），占比76.7%；“慈铭”

    和“奥亚”实现收入20.03 亿元（同比增加23%），占比21.9%；“美兆”品牌实现收入1.3 亿元（同比增加17%），占比1.4%。截至2021 年底，公司旗下体检中心数量为613 家，其中控股体检中心274 家，参股体检中心339 家。

    三年发展新征程起步，创新变革进行时。2021 年集团强化统一管理赋能，同时打造医质、服务、精细化运营的品质驱动体系，全面推动数字化转型。同时公司2021 年内全面升级体检产品，引进最先进的全容积乳腺超声检测系统；全面上线眼科PACS 系统；在MR 头部检查和CT 肺部筛查的基础上，积极拓展血管、脊柱、关节、心脏钙化积分等其他检查项目；在具有较强医疗价值如胶囊胃镜等传统项目上持续深耕，在基因检测等关键项目上不断丰富创新。为实现美年2022-2024 三年战略规划新标准，新科技，新征程三年打造新美年奠定基础。

    风险因素：服务质量风险、并购整合不达预期、政策变动风险。

    投资建议：公司受益于鼓励社会办医政策导向和公司规模品牌打造的竞争壁垒，我们预计将在未来以参变控模式逐步兑现业绩。考虑到公司2021 年强化总部管理下费用投入较多且2022 年全国多地疫情反复对部分体检机构开业仍有影响，调整2022-2023 年EPS 预测至0.13/0.15 元（原预测为0.22/0.31 元），新增2024 年EPS 预测0.18 元。考虑到公司在非公体检行业的领先地位和品牌力，未来有望借助参转控模式重启扩张，并参照可比公司爱尔眼科、通策医疗2022年PE 52 倍，给予公司2022 年52 倍PE，对应目标价7 元。考虑到公司经营改善仍需时间，维持“增持”评级。