投资要点

    　　事件：公司 2020 年实现营业收入 78.15 亿元（-8.33%）；归母净利润 5.54亿元（+163.93%）；扣非归母净利润亏损 6.00 亿元（+30.91%）；经营现金流净额 9.73 亿元（-22.73%）。公司公告 2021 年 Q1 业绩预告，预计归母净利润亏损 3.8-4.3 亿元，主要由于一季度受春节假期、健康体检传统淡季及疫情不稳定等影响。

    　　疫情影响逐渐减弱，下半年业绩逐步恢复。2020 年疫情对于健康体检行业的影响十分明显，上半年公司各地体检中心因疫情防控要求，面临不同程度的暂停开业或人次限流等情况，下半年随着疫情程度消退，公司经营渐入佳境。分季度来看，公司四个季度营业收入分别为5.35/12.79/26.04/33.96 亿元,同比变化-58.15%/-45.84%/-1.22%/+51.10%。

    　　由于上半年体检业务受抑制，三四季度被压制的体检需求快速反弹，叠加公立医院产能不足的客户溢出，2020 年四季度公司收入创下历史最高点。由于上半年的行业低潮期，因维系房租、人工支出等固定开支，公司 2020H1 归母净利润亏损 7.82 亿元；随着业务快速恢复，及确认转让美因基因股权的投资收益，公司全年实现归母净利润 5.54 亿元。

    　　全面布局，四大品牌协同发展。公司旗下“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，满足市场上不同层次、不同人群的个体化需求。

    　　2020 年，分品牌来看，“美年大健康”实现收入 60.72 亿元，占比 78%；“慈铭”和“奥亚”实现收入 16.31 亿元，占比 21%，“美兆”实现收入 1.11 亿元，占比 1%。截至 2020 年底，公司旗下体检中心数量为 605家，其中控股体检中心 266 家，参股体检中心 339 家，已覆盖除港澳台外的 31 个省市自治区的 308 个城市。从各地区收入占比来看，公司的收入结构较为均衡健康， 2020 年收入前五大区域分别为北京、上海、广东、湖北和川渝藏，占比分别为 13.6%、11.6%、9.3%、6.6%和 6.3%。

    　　加速推进系统升级，客单价有望继续提升。公司常规体检业务由于疫情受到抑制，到检业务主要为客单价较低的外检和入职体检，客单价相对处于较低水平。随着疫情的平息，公司常规体检业务不断增长，全口径客单价也随之逐渐提高，2020 年平均客单价为 506.87 元/人，超过 2019年全口径客单价 501.36 元/人。此外，公司不断增强技术基底，实现预防医学上的智能化革新。在呼吸系统健康筛查、消化道肿瘤筛查、糖尿病健康管理等领域不断推出全新的检测技术。未来随着个检产品组合丰富，客单价仍有继续提升空间，助力公司业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑疫情稳定的情况下，公司业务恢复增长等，我们将公司 2021-2022 年归母净利润 9.69/12.11 亿元，调整至 9.53/11.64亿元，预计 2023 年归母净利润为 14.02 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 47X/38X/32X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。