事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入36.3亿元，同比-7.0%，实现归母净利润2.7 亿元，同比+9.7%；2025 单Q2 实现营业总收入23.6 亿元，同比-2.6%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+7.2%。

    　　积极开拓海外市场，持续推进渠道下沉。2025H1： 1）分产品看：装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门分别实现营收28.0 亿元(-8.6%)、4.4 亿元(+5.7%)、2.0 亿元(-9.3%)、1.4 亿元(-13.3%)、0.2 亿元(+101.8%)，预计供给端扩增较大，价格走低拖累板装饰材料等产品增速。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域分别实现营收11.5 亿元(-11.8%)、3.2 亿元(-16.7%)、2.0 亿元(+20.6%)、1.7 亿元(+13.2%)，华南、华北增幅显著；国外实现营收1.9亿元，同比增长33.2%，海外市场增长强劲。3）渠道方面：公司装饰材料门店共4673家，包含饰材店2192 家，乡镇店2481 家，其中可提供板材定制＋服务的门店达3000 家左右，渠道运作更加精细化。

    　　毛利率略增，盈利稳健。2024 年：1）毛利率：毛利率同比增加0.8 个百分点至18.3%，预计为产品结构改善，叠加单张板的盈利空间稳定，而销售价格下降，带动毛利率有所提升。2）费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.18、0.06、0.12 个百分点，主要受营收规模下降影响；研发费用率同比略降0.01 个百分点，费用率整体较为平稳。3）净利率：综上影响，公司销售净利率同比增加1.07 个百分点至7.43%，盈利能力较为稳健。

    　　品牌优势突出，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）品牌端：公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）渠道端：在门店零售渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店；完善渠道产品结构，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力；深入推进一二级经销商渠道扁平和独立渠道招商换商工作，渠道体系更加完善，不断强化渠道力。3）产品端：公司坚持“质量为先”的产品思维，兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.85元、1.01 元、1.08元，对应PE 分别为12 倍、10 倍、10 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；下游复苏或不及预期风险。