事件描述

    　　2024 年实现营业收入91.9 亿，同增1.4%；实现归属净利润5.85 亿，同降15.1%；扣非归属净利润4.9 亿，同降16.0%。折合Q4 实现营业收入27.3 亿，同降18.2%；归属净利润1.03亿，同降55.7%；扣非归属净利润0.63 亿，同降69.8%。

    　　2025Q1 实现营业收入12.71 亿，同降14.3%；实现归属净利润1.01 亿，同增14.2%；实现扣非归属净利润0.87 亿，同增7.9%。

    　　事件评论

    　　2024 年主业增长α 依然明显。公司装饰材料业务实现收入74.04 亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入为47.70 亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93 亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41 亿元，同比增长7.6%。定制家居业务收入17.20 亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07 亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入6.10 亿元，同比减少46.81%。2024 年实现毛利润16.63 亿，同比小幅下降0.4%，对应毛利率18.1%，同降0.3 个pct，预计主业板材盈利稳定，或主要为裕丰影响；全年期间费率6.0%，同降0.8 个pct，其中管理、财务费率分别下降0.7、0.2 个pct，管理费率下降或主要因为激励费用减少以及内部管控强化所致。本期商誉减值较多使得资产减值损失同比增加1.3 亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为2.8 亿，同增0.56 亿。最终实现扣非净利润4.9 亿，同降16.0%；扣非净利率5.3%，同降1.1 个pct。

    　　2025Q1 业绩表现优异。2025Q1 实现报表营收同比下降14.3%，一方面去年Q4 部分收入提前确认，另一方面B 类收入确认占比同比有所增加，预计AB 类折算后Q1 收入下滑幅度好于报表情况。Q1 实现毛利润2.65 亿，同比持平，对应毛利率20.9%，同升3.0 个pct（预计AB 折算影响）；Q1 期间费率9.9%，同比提升1.3 个pct，同样为折算收入的影响；其他收益减少694 万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11 亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少587 万元，主要系应收账款计提减少所致；最终Q1 实现扣非归属净利润0.87 亿，同增7.9%。

    　　经营质量优异，高分红高现金含量。2024 公司实现经营性净现金流11.52 亿，净现比2.47。

    　　优异的经营质量奠定了高分红基础，2024 年公司预计分红4.93 亿，对应分红率84.21%，股息率5.3%。考到公司优异的现金表现，预计未来有望较高的分红比例。

    　　低估值高性价比。公司板材持续增长已证明了成长α，未来一是小B 渠道扩张仍有空间；二是渠道下沉乡镇市场加速布局。预计2025、2026 年归属净利润8.1、9.1 亿，对应PE11、10 倍，估值弹性可期。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、渠道开拓速度低预期。