【投资要点】

    　　公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入64.64 亿元，同比+12.79%，归母净利润4.82 亿元，同比+5.55%；对应Q3 单季度公司实现收入25.56 亿元，同比+3.56%，归母净利润2.38 亿元，同比+41.5%。

    　　家具厂及乡镇渠道增长迅速，带动公司收入增长。根据公司投资者关系公告，今年前三季度装饰材料业务收入为53.66 亿，同比增长17.65%。其中板材业务收入为34.84 亿，增长21%。装饰材料品牌使用费收入为3.33 亿，同比下滑4.99%。其中，公司家具厂渠道取得较快发展，今年前三季度零售分销渠道业务占比约 49.7%，家具厂渠道业务占比从 2018 年占比个位数水平提升到 36.8%，装饰公司渠道业务占比约 10.5%。公司大力发展乡镇渠道业务，前三季度完成建店1001 家，产品上通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量；前三季度，家具厂渠道业务销量增速达到 30%以上，据统计，公司合作的家具厂数量已超过两万家，家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都做了一系列提升。

    　　费用控制加强，非经常损益影响利润。2024 年前三季度，公司期间费用率为6.56%，同比下降1.86 个百分点，主要是因为管理费用同比减少，以及财务费用减少。但2024 年前三季度，公司计提信用减值损失8694 万元，同比增加4873 万元，减值计提的增加一定程度上对影响了公司整体利润。

    　　现金流状况良好。2024 年前三季度，公司经营净现金流4.2 亿元，同比-52%，主要因为购买商品、接受劳务支付现金增加。公司经营净现金流总体能够覆盖净利润，现金流情况良好。

    　　看好公司渠道拓展。在未来行业有望向小B 及C 端倾斜，且翻新需求占比提升的背景下，我们看好公司对于板材全屋定制及小B 端家具厂渠道的拓展，同时公司良好的分红率也进一步提升了其投资价值。

    　　【投资建议】

    预计2024-2026 年，公司归母净利润为6.61/7.95/9.08 亿元，同比-4.08%/+20.15%/14.24%，对应目前市值15.92/13.25/11.60x PE。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产需求不及预期；

    　　家具厂等渠道拓展不及预期；

    　　毛利率不及预期；