公司披露2024 年三季报：24Q1-3 实现营收64.64 亿元，同比+12.79%，归母净利4.82 亿元，同比+5.55%，扣非归母净利4.27 亿元，同比+14.14%。

    　　其中，24Q3 实现营收25.56 亿元，同比+3.56%，归母净利2.38 亿元，同比+41.50%，扣非归母净利1.92 亿元，同比+23.50%。24Q3 毛利率17.07%，同比+0.21pct 、环比-0.15pct ， 净利率9.53% ， 同比+2.42pct 、环比+2.95pct。

    　　收入逆势增长，关注地产新政与10 月地产销售对产业链信心的提振：根据统计局数据，今年1-9 月建筑及装潢材料零售额累计同比下降2.6%，9 月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司收入逆势增长、表现突出，我们预计公司多渠道经营、密集分销乡镇下沉等销售策略持续奏效，性价比优势持续发挥。9 月底以来，多地地产新政频出，并在“十一”期间上海、北京、广州等多地收获地产销售优异表现，给产业链注入一定信心，随着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，住宅装修总需求有望托底向稳。

    　　加强费用控制，持续充分计提：24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比分别+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。

    　　其中，24Q3 管理费用同比减少1286 万元，同比-18.63%；24Q3 财务费用同比减少约486 万元，主因利息收入增加、利息支出减少，如短期借款较年初减少2915 万元、对应比例-48%。此外，关注单三季度债务重组损益2271 万元。

    　　持续充分计提，清理历史包袱。24Q1-3 信用减值损失8694 万元，去年同期减值为3821 万元，24Q1-Q3 信用减值损失分别为2231/4305/2157 万元。

    　　24Q1-3 资产减值损失1406 万元，去年同期减值624 万元。

    　　此外，对三季报业绩影响较大的因素还包括：24Q1-3 公允价值变动损益为-1820 万元，去年同期为-5 万元，24Q1-Q3 分别为-1031/-1249/460 万元。

    　　24Q1-3 投资净收益为5119 万元，同比基本持平，24Q1-Q3 分别约为1187/648/3285 万元，但单3 季度投资净收益同比增长明显（23Q3 约为400万元）。

    　　现金流状态保持健康：24Q1-3 经营性现金流净额4.2 亿元，同比-52%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22%；货币资金较年初减少6.77 亿元，用于分红、购买固定资产（比年初增加1.52 亿元，购置生产厂房）、回购股份。期末应收票据及账款比年初减少2.28 亿元，较去年同期-21%。

    　　投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道布局；②板材+全屋定制，拓展产业链；③高比例分红。考虑到今年年末存在清理历史包袱、充分计提信用减值的可能性，我们预计2024-26 年归母净利为5.51、7.76、9.36 亿元，现价对应PE 为18x、 13x、11x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，市场下沉效果不及预期的风险，应收账款无法及时回收的坏账风险。