兔宝宝公布三季度业绩：收入25.56 亿元（yoy+3.56%，qoq+5.39%），归母净利2.38 亿元（yoy+41.50%，qoq+53.17%）。前三季度公司实现收入64.64 亿元（yoy+12.79%），归母净利4.82 亿元（yoy+5.55%）。公司单三季度归母净利超出我们预期（1.70 亿元），我们推测主因股权激励费用同比减少，导致管理费用下降较多，带动盈利修复。近期一揽子增量政策出台，我们预期建材零售未来或持续受益。维持“买入”评级。

    　　3Q24 毛利率同环比较稳，管理费率良好管控

    　　24 年前三季度毛利率17.31%，同比-1.54pct，3Q24 毛利率17.07%，同/环比+0.21/-0.15pct。24Q3 单季度期间费用率5.97%，同比-0.69pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34% ， 同比+0.11pct/-0.60pct/-0.02pct/-0.18pct，其中管理费率同比下降较多，前三季度累计绝对值同比减少约0.5 亿，或主因股权激励费用同比减少所致。

    　　3Q24 净利率同环比提升，单季度偿付增加导致经营性现金流同比下降24 年前三季度归母净利率7.46%，同比-0.51pct；3Q24 为9.32%，同/环比+2.5/+2.91pct。24Q3 末公司资产负债率/有息负债率45.7%/1.0%，同比-1.4/-1.6pct。24 年前三季度经营性净现金流4.2 亿元，同比-52%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，3Q24 收现比/付现比分别为99.9%/101.2%，同比-2.0/+10.0pct，环比-1.6/+46.1pct。

    　　积极推动工抵房回收，账龄滚动带动信用减值提升其他非流动资产比年初增加0.67 亿元，主要系子公司裕丰汉唐支付工抵房款项增加。截至三季度末，应收账款账面净值为9.3 亿元，同比-19.2%，周转率为6.27。据公司半年报附注，截至1H24 末，公司按照单项计提减值准备的应收账款账面净值为1.02 亿元，高风险客户的信用减值敞口有限，但前三季度累计信用减值损失绝对值同比增加0.49 亿元，我们预计主因账龄中枢上移，带动组合计提减值准备增加，后市仍需谨慎关注。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司费用管控优于我们此前预期，且地产竣工表现承压背景下，收入仍保持稳定逆势增长，我们上调公司24-26 年EPS 为0.80/0.93/1.07 元（前值0.75/0.87/0.99 元），同比分别为-3.2%/+16.0%/+15.3%。考虑到公司持续证明其零售品牌实力，一揽子增量政策支持下建材零售端或持续受益，给予公司25 年15x PE 估值（可比公司为13x），对应目标价为13.96 元（前值11.32 元）。

    　　风险提示：原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值。