事件描述

    　　2024 年上半年实现营业收入39.08 亿，同增19.77%；实现归属净利润2.44 亿，同降15.43%；扣非归属净利润2.35 亿，同增7.47%。折合Q2 实现营业收入24.25 亿，同增12.74%；归属净利润1.56 亿，同降27.34%；扣非归属净利润1.54 亿，同降3.72%。

    　　事件评论

    　　上半年板材主业表现优异。上半年公司报表收入同增19.77%，其中装饰材料业务收入32.82 亿，同增29.01%（其中板材产品收入21.46 亿元，同增41.45%，板材品牌使用费2.19 亿元，同降11.59%，考虑品牌使用费折算后预计上半年公司板材收入依然保持小幅增长）；定制家居业务收入5.94 亿，同降11.41%（其中零售的全屋定制收入3 亿，同增22.04%表现较好，大B 裕丰汉唐收入1.34 亿同降48.63%）。分渠道看，小B 家具厂渠道或依然贡献主要增长点，预计家具厂渠道占比在持续提升并保持快速增长。

    　　2024H 扣非业绩稳健增长。上半年毛利润6.8 亿，同比增长3%，对应毛利率17.5%，同比下降2.9 个pct，或主要因为本期A 类收入确认较多所致，实际盈利能力或依然保持稳定；分产品看，装饰材料毛利率下降3.1 个pct（预计受AB 类影响），定制家居业务下降0.3 个pct（预计受大B 业务影响）；上半年期间费率6.9%，同比下降2.8 个pct，其中管理费率因股权激励费用减少而下降1.7 个pct。去年同期转让江苏德华兔宝宝等两家子公司股权实现投资收益，导致本期投资收益同比下降3000 万左右；公允价值变动损益因持有标的股价下跌同比减少2200 万左右；信用减值损失因应收账款减值同比增加0.47 亿。

    　　最终实现归属净利润2.44 亿，同降15.43%；扣非归属净利润2.35 亿，同增7.47%。

    　　Q2 经营保持稳健。Q2 实现报表营收同增12.74%，预计AB 类折算后板材依然增长。Q2实现毛利润4.18 亿，同增2%，毛利率17.2%同降1.9%（或受AB 类占比变化影响）；Q2 期间费率5.9%，同比下降2 个pct，其中管理、销售、财务费率分别下降1.1、0.4、0.3 个pct。同期投资收益主要在Q2 确认，本期同比减少约3500 万左右；信用减值损失因计提增加而提升2600 万左右；资产减值损失增加1000 万左右。最终归属净利润1.56亿，同降27.34%；扣非归属净利润1.54 亿，同降3.72%。

    　　经营质量优异，高分红高现金含量。2024Q2 实现经营性净现金流11.6 亿，同比提升明显，预计或主要因为对供应商占款影响。优异的经营质量奠定了高分红基础，公司2024年中期拟每股分配股利0.28 元，对应现金总额2.3 亿左右，分红率94.21%。

    　　小B 扩张持续。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。2024 年中公司已与 20000 多家定制家具企业开展业务合作，家具厂渠道占比在持续提升。

    　　低估值高性价比。公司板材的持续增长已证明了成长α，未来一是小B 渠道扩张仍有空间；二是渠道下沉乡镇市场加速布局。预计2024、2025 年归属净利润6.8、8.9 亿，对应PE12、9 倍，估值弹性可期。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、渠道开拓速度低预期。