事件描述

    公司前3 季度实现报表收入58.7 亿，同比下降7.0%；实现归属净利润3.89 亿，同比下降25.63%；实现扣非归母净利润3.3 亿，同比下降14.09%；其中Q3 单季度实现报表收入21.41亿，同比下滑13.88%；实现归属净利润1.23 亿，同比下滑41.51%；实现扣非归母净利润1.16亿，同比下降17.55%。

    事件评论

    压力之下，预计Q3 本部零售有所增长，大B 端裕丰或有下滑。公司不断在传统门店零售渠道加大空白市场开发以及渠道下沉下的密集分销，叠加公司小B 渠道的持续推进，虽然地产整体承压我们预计公司本部主业折算后收入或依然保持小幅增长（报表口径因AB 类折算问题或有下滑）；裕丰汉唐因主要收入为大B 端业务，受地产影响较大，且公司主动控制风险，预计Q3 单季或依然有明显下滑。

    受公允价值扰动&裕丰影响，扣非业绩同比下滑。Q3 实现业绩1.23 亿，同比下滑41.51%，其中有几点需要注意：1）公允价值变动损益大幅减少。去年Q3 因为大自然股价上涨，公允价值变动为收益7007 万，而今年同期为亏损1126 万，同比减少8133 万；2）投资收益同比减少。因委托贷款持续减少，本期投资收益231 万，同比减少489 万元；3）其他收益有所增加。因政府补助增加，本期其他收益同比增加695 万；3）裕丰汉唐收入下滑，预计Q3 或有亏损。最终实现扣非业绩1.16 亿，同比下滑17.55%，若剔除裕丰汉唐并表以及股权激励费用增加，我们预计公司本部主业扣非业绩依然有望保持增长。

    渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。

    产品品类持续丰富，渠道资源有望变现。除了板材之外，成品家具中还有众多的配套产品，如五金、门板等等。随着公司小B 家具厂渠道的持续渗透以及公司成品家居业务的不断增长，未来公司有望在更多的产品领域打开空间，实现渠道资源的变现。

    投资建议：估值低位，建议重点关注。预计2022、2023 年扣非归属净利润6.0、8.0 亿，对应PE 为10.6、8.0 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、地产竣工修复低预期；

    2、行业供给新增超预期。