精耕细作成就板材龙头，有望受益于行业集中。板材行业属于“大行业、小公司”，竞争格局分散，兔宝宝为板材行业龙头，市占率不足5%。在环保监管要求、消费者偏好、客户结构由C 端转向B 端三大因素的驱动下，板材行业集中度或将提升，龙头企业有望受益。

    渠道多样化+模式创新化，助力板材业务增长。未来公司装饰材料业务板块的增长主要来源于：1）深化分公司运营机制，形成9 大分公司，推动销售渠道多元化，迎合家具定制化的趋势，大力拓展家具厂、家装公司等小B渠道，家具厂渠道占比从2018 年的8%提升至2021 年的24%，未来仍有提升空间；2）探索板材销售新模式“易装”，通过板材深加工延伸板材价值，将低性价比的板材转化为高性价比的定制家居。“易装”模式通过全国招商快速扩张，兔宝宝“易装”专卖店由2018 年末的45 家增加至2021 年末的797 家。

    “工程+零售”双轮驱动，定制家居业务未来可期。定制家居行业市场空间广阔，集中度低，CR10 不足15%，各品牌竞争激烈，兔宝宝有望凭借板材优势占据一定份额。零售方面，目前定制家居零售业务主要从华东区域切入，与定制龙头相比，兔宝宝全屋定制板材选择丰富、板材性能优异、整体性价比更高。工程方面，公司于2019 年收购裕丰汉唐，协同效应较好，未来将持续导入公司高端板材、地板、木门等产品，突破品类局限。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润7.17/8.76/10.57 亿元，对应EPS 0.93/1.13/1.37 元/股，给予公司2023 年目标PE 10 倍，对应目标股价11.3 元。公司是我国板材龙头企业，在成本、渠道等方面领先，同时定制家居业务正在稳步拓展中，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险、疫情风险、房地产复苏不及预期风险。