事件：公司发布 半年度报告，实现营业收入37.32亿元，同比-2.54%；归母净利润2.67 亿，同比-15.01%；基本每股收益0.34 元/股。

    点评：疫情扰动及地产下行情况下公司业绩出现小幅下滑。2022H1 半年公司实现营收/归母净利润分别为37.32/2.14 亿元，同比-2.54%/-15.01%。报告期公司承担6,515.30 万元股权激励摊销费用，较上年同期+224.8%，剔除掉股权激励摊销费用影响，扣非净利润较上年同期+2.5%。

    Q2 实现营收/归母净利润分别为21.06/1.72 亿元，同比-14.48%/-18.54%，主要系上半年疫情影响，特别是华东地区的疫情导致大面积封控及物流中断对公司业务造成较大影响，叠加房地产销售持续低迷，市场需求和消费信心不足。Q2 毛利率为18.98%，同比/环比分别增加1.0pct/0.4pct，毛利率情况有所改善。

    布局多渠道发展，小B 模式助力业绩增长。公司在装修材料主业上秉持以深化分公司运营、布局多渠道发展、拓展基础材料品类三个层面理念提升市场占有率。1）继续深化分公司运营。公司迎合家装趋势变化和消费者需求转变，在意图加大渠道下沉、密集分销的同时，大力拓展家具厂、装饰公司等多元化小B 业务渠道，实行分公司运营模式，分公司根据属地特性和终端需求制定最优的渠道拓展方案，目前，装饰材料销售公司下设的分公司数量已达到十六家。2）坚持多渠道销售策略。在门店零售渠道、家具厂渠道、工装渠道业务方面，分别采取针对性策略加强公司渠道运营管理能力，进一步提升产品核心竞争力。

    “零售模式”持续向好，“工程定制”短期承压。公司在定制家具采取“工程+零售”双轮驱动发展。零售板块以全屋定制为核心，目前定制行业整体趋势上行发展，公司定制利用板材的差异化特点可以迎合相对大的一部分市场需求，发展趋势向好；工程定制短期受到房地产市场下滑和激烈竞争的影响，这两年会承受阶段性的压力，但是从长远来看，精装房仍是趋势，未来仍有很大的市场空间。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到7、10、12 亿元，同比增长0%、33%、22%，对应估值9、7、6 倍。

    风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。