投资要点

    公司披露 2022年中报。实现营收 37.32亿元，同比-2.54%，实现归母净利 2.67亿元，同比-15.01%，扣非后归母净利2.14 亿元，同比-12.09%。其中，单二季度实现营收21.06 亿元，同比-14.48%，归母净利1.72 亿元，同比-18.57%，扣非后归母1.37 亿元，同比-20.46%。

    分产品来看，装饰材料、柜类、地板、木门、品牌使用费、其他业务分别实现收入26.71、6.60、1.56、0.09、1.99、0.39 亿元，分别同比增长-3.03%、-1.98%、-8.15%、-43.12%、+28.75%、-38.65%。分地区来看，装饰材料的渠道业务占公司营业收入的比重为55.39%，华东、华南、西南、华北、华中、西北、东北分别实现收入12.79、1.87、0.67、1.08、3.52、0.50、0.24 亿元，分别同比增长-9.92%、+32.24%、+39.84%、+23.40%、-8.05%、-8.30%、-6.67%。

    公司2022 年上半年实现综合毛利率18.78%，较去年同期上升1.38pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率18.51%、18.98%，分别较去年同期变动+2.08pct、+1.04pct。

    分产品来看，公司的装饰材料、柜类、品牌使用费的毛利率分别为10.76%、26.07%、99.03%，分别同比变动+0.43%、+1.01%、-0.06%。

    公司2022 年上半年实现净利率7.38%，较去年同期下降1.12pct，主要系期间销售费用率提升所致；期间费用率为10.16%，同比上升2.07pct，主要系销售费用率和管理费用率上升所致。

    公司2022 年上半年每股经营性现金流净额为-0.02 元，较去年同期减少0.24 元。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-0.51、0.49 元，分别较去年同期变动-0.14、-0.10 元，Q2 现金流好转。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为99.01%和105.62%，分别较去年同期变动-5.76pct、-5.79pct。

    现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比-9.78%；筹资活动产生的现金流量净额同比-42.63%。

    资产负债表分析：本报告期末资产负债率为57.78%，较去年期末变动-6.32%。

    盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利6.88、8.33、9.83 亿元，根据8月25 日股价对应PE 分别为9.7X、8.0X、6.8X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业需求不及预期；新业务模式拓展不及预期；原材料价格大幅波动；裕丰汉唐业绩不及预期。