本报告导读：

    　　公司公布2022 年中报，公司疫情影响下收入显韧性，业绩符合预期，维持“增持”

    　　评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2022 年中报，公司实现收入37.32 亿，同比下降2.54%，归母净利润2.66 亿，同降15.01%，符合市场预期。考虑疫情影响，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.87、1.11、1.36（-0.16、-0.16、-0.23）元，根据可比公司23 年平均12 倍估值，下调目标价至维持目标价13.32（-1.91）元。

    　　上半年公司兔宝宝本部收入同降1.3%，其中Q2 收入下降约15%，在核心市场华东二季度受疫情明显冲击背景下，收入显现出龙头的韧性。报告期内，公司装饰材料业务实现收入28.64 亿元，同降1.31%，其中板材产品收入为18.80 亿元，同比减少7.86%；板材品牌使用费1.94 亿元，同增30.67%；其他装饰材料7.9 亿元，同增10.77%。而主营地产精装橱柜业务的裕丰汉唐出于防范风险考虑，采取战略收缩，实现收入4.67 亿元， 同降10.60%。

    　　股权激励费用影响净利润增速。公司上半年净利润同比下滑15%，落后于收入增长，我们判断增速主要受到21Q4 实施第二期股权激励计划，计提股权激励费用，22 年上半年影响利润6500 万元，如果剔除此影响，公司H1 扣非业绩同比增幅在2.54%左右。

    　　毛利率触底回升。从毛利率角度观察21Q1-22Q2 分别为16.42%、17.94%、16.24%、19.24%、18.51%、18.98%，毛利率底部已现，后续2022H2 有望继续回升。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险