投资摘要

    事件

    4月28日，公司发布2021年报。2021年实现营业收入94.26亿元，同比增长45.78%；实现归母净利润7.12亿元，同比增长76.70%。

    拓展渠道布局，优化产品结构，装饰材料业务快速增长。门店零售方面，加快新店落地，丰富营销活动，2021 年新增装饰材料专卖店522家（包括易装专卖店235 家），装饰材料专卖店共2635 家（包括易装专卖店797 家）。产品方面，公司加大高端家具板产能，提升板材花色设计能力，优化环保基材及装饰板材等产品组合。2021 年，装饰材料业务实现营收65.82 亿元，同比增长51.46%。

    “零售+工程”双轮驱动，定制家居成长迅速。定制家居业务采取“零售+工程”双轮驱动战略，2021年实现家居板块业务营收27.17亿元，同比增长35.54%，其中零售家居/裕丰汉唐工程家居分别实现营收8.23/18.94亿元，同比增长50.73%/31.23%。零售业务重点打造一站式家居门店，新增门店数量为162家，截至2021年底，成品家居专卖店门店数共907家。

    投资建议

    公司作为人造板行业龙头，装饰材料零售端加速新店落地，定制家居依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐客户资源，“零售+工程”双轮驱动。

    我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 116.1/140.31/172.64 亿元，同比增长 23.2%/20.9%/23%；归母净利润分别为8.1/10.29/12.64亿元，同比增长13.8%/33.4%/17.1%， EPS 分别为1.05/1.33/1.64 元/股，对应4 月29 日股价，估值分别为 9X/7X/6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上升风险；板材销售增长不及预期风险；应收账款回款风险。